化工行業(yè)：景氣高位震蕩,產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)迎來(lái)再分配

　　2018年前三季度，化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51015億元，同比增18.2%，凈利潤(rùn)（扣非后，下同）2053億元，同比增69.4%，行業(yè)整體凈利率為4.0%。

　　312家公司中，205家業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)。其中2018Q3單季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18455億元，同比增長(zhǎng)26.6%，凈利潤(rùn)為747億元，同比增長(zhǎng)92.2%。凈利率為4.0%，季度環(huán)比下降0.3pct（Q2為4.3%）。由于漲價(jià)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率相應(yīng)下降。

　　2018年前三季度：油價(jià)和供給側(cè)因素是子行業(yè)改善主要?jiǎng)恿?

　　2018年前三季度，石油開(kāi)采、煉油、有機(jī)原料、滌綸等與油價(jià)關(guān)聯(lián)度較高的子板塊，受益于原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，景氣處于較高水平;有機(jī)硅、尼龍（錦綸）子行業(yè)由于海外裝置關(guān)停，產(chǎn)品價(jià)格上漲顯著，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利水平改善明顯;氟化工、染料、農(nóng)藥、氮肥、磷肥等子行業(yè)，由于國(guó)內(nèi)環(huán)保推動(dòng)部分落后產(chǎn)能退出，上市公司盈利改善顯著;鉀肥子行業(yè)整體盈利呈現(xiàn)增長(zhǎng);日用化學(xué)品、塑料制品、橡膠制品等前期盈利受擠壓的偏下游子行業(yè)，伴隨產(chǎn)品漲價(jià)滯后的影響逐步消除，業(yè)績(jī)明顯回升。

　　2018Q3：部分中上游子行業(yè)景氣高位回落，下游環(huán)節(jié)盈利改善

　　2018Q3，石油開(kāi)采、煉油、有機(jī)原料、滌綸-PTA等與油價(jià)關(guān)聯(lián)度較高的子行業(yè)受益于原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，盈利延續(xù)大幅增長(zhǎng)，尤其是滌綸-PTA子行業(yè)盈利進(jìn)一步環(huán)比走高;尼龍（錦綸）、有機(jī)硅等子行業(yè)景氣處于高位;氟化工、染料、農(nóng)藥等子行業(yè)，受環(huán)保整治影響較大，部分落后產(chǎn)能停產(chǎn)，盈利出現(xiàn)分化，其中未受到停限產(chǎn)影響的細(xì)分領(lǐng)域龍頭受益明顯;氯堿、聚氨酯（主要是MDI、TDI）等子行業(yè)，由于終端需求減弱且盈利水平處于高位，景氣回落較為明顯。塑料制品、橡膠制品、民爆、氨綸、日化等下游子行業(yè)成本壓力緩解。

　　行業(yè)展望：景氣高位震蕩下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)迎來(lái)再分配

　　預(yù)計(jì)行業(yè)景氣將高位震蕩下行，從產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)來(lái)看，基于現(xiàn)有宏觀環(huán)境及行業(yè)供需，中上游子行業(yè)利潤(rùn)面臨高位回落，下游子行業(yè)成本壓力有望持續(xù)緩解，盈利水平回歸正常，部分細(xì)分領(lǐng)域需求向好的領(lǐng)域，利潤(rùn)有望出現(xiàn)明顯改善;中期而言，化工大部分子行業(yè)供需格局將持續(xù)改善，化工品價(jià)格中樞有望抬升。長(zhǎng)期而言，化工行業(yè)將逐步走向集中和一體化，傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)市場(chǎng)份額有望不斷提升。

　　投資建議：聚焦三條主線

　　1）電子化學(xué)品、新材料等細(xì)分子行業(yè)龍頭，重點(diǎn)看好飛凱材料（電子化學(xué)品）、國(guó)瓷材料（電子化學(xué)品、環(huán)保材料）、利安?。ǜ咝阅苤鷦?、光威復(fù)材（碳纖維）、強(qiáng)力新材（電子化學(xué)品）;2）民營(yíng)煉化相關(guān)公司，建議關(guān)注恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化等;3）低估值細(xì)分領(lǐng)域龍頭，如萬(wàn)華化學(xué)（聚氨酯）、華魯恒升（煤化工）、浙江龍盛（染料）等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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