國際原油市場分析：利空因素來襲 產(chǎn)油國各懷心思

　　原油市場在不到一個月的時間里“由熊轉(zhuǎn)?！?，短時間內(nèi)先下跌21%，再在更短的時間里上漲22%，國際油價在6月以來的“任性”走勢耍足了個性，但其跌宕起伏的“過山車”行情可能將成為常態(tài)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，沙特和俄羅斯發(fā)表了聯(lián)合聲明且沙特8月產(chǎn)量降低，市場對凍產(chǎn)前景表現(xiàn)出懷疑與恐慌，一方面是美國頁巖油以及伊朗增產(chǎn)的“虎視眈眈”，另一方面是科威特、伊拉克的“各懷心思”，這令油價幾乎進入迷離狀態(tài)，隨著原油市場需求的轉(zhuǎn)弱，油價預計會再次轉(zhuǎn)頭下跌。

　　危機四伏 “加息+凍產(chǎn)”或來襲

　　近期，商品市場原油上演的多空對決行情可謂跌宕起伏，瞬息萬變。受原油市場供應過剩的拖累，國際油價一路下探至每桶40美元的低位，累計跌幅超過20%?？墒沁€沒等空頭歡喜，一波上漲又將油價拉回到每桶50美元，大漲逾20%。多空雙方伺機而動，靜候能夠發(fā)動新一輪攻勢的“東風”。

　　受多重利多因素的影響，原油期貨自8月初起迎來一波“小牛市”行情。截至8月20日當周，NYMEX原油期價當月累計漲幅逾25%。隨后經(jīng)過為期10天的震蕩下行走勢之后，9月5日原油多頭再次發(fā)動一輪攻勢，原油期貨主力四日累計漲幅超過6%，正當市場預計原油“牛市”行情到來之時，原油卻被“黑色星期五”絆倒，當日回吐前四日過半漲幅。

　　方正中期隋曉影認為，石油輸出國（OPEC）對凍產(chǎn)協(xié)議的炒作是維持前期原油價格上漲的主要邏輯。上周五的原油大跌主要是多頭獲利了結(jié)及空頭回補造成的，受市場投資資金的情緒影響較大。由于近日美聯(lián)儲官員發(fā)布的偏“鷹”言論使得美聯(lián)儲9月加息預期升溫，導致美元走強，而以美元標價的大宗商品自然會走弱。

　　9月9日，美國波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫表示，更長時間維持利率在當前水平令勞動力市場過緊，從而將迫使美聯(lián)儲大幅加息，而等待太久則存在風險。該言論轉(zhuǎn)變了市場的預期，美聯(lián)儲加息預期瞬間升溫。

　　長江期貨研究員馮宇認為，目前原油市場上一波利空因素正在襲來。首先，美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)言令市場恐慌，美元應聲走強令大宗商品集體回落；其次，美國能源信息署上周發(fā)布的原油庫存下降的利好也在庫存逐漸回升預期中被消耗；最后，美國原油消費高峰結(jié)束，煉廠進入檢修期導致原油過剩局面凸顯。

　　美聯(lián)儲的政策制定者1月曾預計今年會加息4次。市場關于收緊政策的堅定預期，已被一系列喜憂參半的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)削弱，這些數(shù)據(jù)包括8月就業(yè)增長放緩及服務業(yè)失去增長動力的跡象。然而，近期的言論再次說明，鑒于美國失業(yè)率低于5%，且英國退歐公投對全球的影響已消退，9月21日的議息會議是有可能加息的。

　　馮宇還指出，從CFTC公布的持倉數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日當周，基金經(jīng)理增加美國原油期貨空頭頭寸和期權合約34954張，基金經(jīng)理多頭頭寸減少1.9%，凈多頭減少19%，反映了市場缺乏油價突破每桶50美元壓力位的信心。

　　“導致前期原油上漲的主要原因就是美國和沙特的‘凍產(chǎn)協(xié)議’所致，但由于伊朗等其他主要產(chǎn)油國并未簽署相應協(xié)議，且總體上看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟尚未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，這是導致原油市場近期沖高回落的主要原因。”格林大華研究所所長李永民表示，目前來看，全球?qū)嶓w經(jīng)濟低迷、美元升值預期是抑制原油價格上漲的直接原因。此外，原油生產(chǎn)國在限產(chǎn)問題上缺乏較一致的行動，也會對油價上漲形成抑制。

　　凍產(chǎn)協(xié)議 料成一紙空文

　　自沙特發(fā)布將會通過“凍產(chǎn)協(xié)議”穩(wěn)定油價的聲明以來，國際油價一路飆升至每桶49美元的上方，當周更是創(chuàng)下4月以來的最大單周漲幅。雖然市場對于石油輸出國組織（OPEC）和非OPEC產(chǎn)油國是否能在9月26日至28日在阿爾及利亞舉行的會議上達成“凍產(chǎn)協(xié)議”表示質(zhì)疑，但石油主產(chǎn)國的“一舉一動”還是牽動著市場投資者的神經(jīng)。

　　從2014年開始，全球原油市場就處于供給過剩的狀態(tài)，原油價格從每桶100美元的高位一路下跌至26美元的低位。這樣的價格是原油生產(chǎn)國難以忍受的，如何穩(wěn)定原油價格成為原油主產(chǎn)國致力實現(xiàn)的目標，“凍產(chǎn)協(xié)議”是主要措施。隋曉影表示，如果想要解決油價過低的問題，那就必須對原油市場的供給進行調(diào)節(jié)，“凍產(chǎn)協(xié)議”的切入點就是對產(chǎn)量較高國家的原油產(chǎn)量進行限制。

　　伊朗國家石油公司國際事務主管Mohsen Ghamsari表示，伊朗的石油產(chǎn)量一旦恢復至2012年制裁前水平，伊朗也將會同意凍結(jié)石油產(chǎn)量，而這一制裁前水平略高于400萬桶/日，預計伊朗將在2016年年底或2017年年初將產(chǎn)量恢復至上述水平。數(shù)據(jù)顯示，伊朗8月份的石油產(chǎn)量從7月份的362萬桶/日微升至363萬桶/日。據(jù)外媒報道，OPEC第二大原油生產(chǎn)國伊拉克8月份的原油產(chǎn)量則從7月份的460.6萬桶/日升至463.8萬桶/日。此外，科威特8月份的石油產(chǎn)量也從295萬桶/日升至298.7萬桶/日。

　　對于此次“凍產(chǎn)協(xié)議”能否如期實現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士表示出較大疑慮。李永民認為，“凍產(chǎn)協(xié)議”較難實現(xiàn)有三方面原因：一是主要原油生產(chǎn)國對原油財政的依賴程度很高，在當前各國財政收入不佳狀態(tài)下，各國都不會真正限制原油生產(chǎn)和出口；二是頁巖油開采技術以及新能源技術不斷推出，這對傳統(tǒng)的石化能源市場形成沖擊；三是從目前來看，簽署“凍產(chǎn)協(xié)議”的國家主要是俄羅斯和沙特，盡管兩國原油產(chǎn)量都很大，但伊朗、伊拉克、科威特等國家在國際市場出口份額也不容小視，如果這些國家沒有參加“凍產(chǎn)協(xié)議”，現(xiàn)有的“凍產(chǎn)協(xié)議”也只能是一紙空文。

　　他指出，伊朗可能是“凍產(chǎn)協(xié)議”實現(xiàn)道路上的最大阻礙。過去伊朗受到美國的貿(mào)易封鎖，原油出口基本為零，加上原油存儲量大及連年戰(zhàn)亂造成較大的財政赤字，伊朗在短期內(nèi)通過原油出口改善國內(nèi)財政收支的愿望很難讓其實現(xiàn)減產(chǎn)動作。

　　“達成‘凍產(chǎn)協(xié)議’的意義不大，而達成限產(chǎn)的概率較大?！比A泰期貨研究員陳靜怡表示，對于“凍產(chǎn)協(xié)議”其實主要關注兩個問題，一是能不能達成，二是達成之后有沒有實質(zhì)性的效用。由于尼日利亞和利比亞的石油產(chǎn)量處于低位，讓其實行凍產(chǎn)的可能性不大；要是“凍產(chǎn)協(xié)議”真能實現(xiàn)，伊拉克、伊朗的產(chǎn)量必須增加到市場份額的前提下，因此短期內(nèi)“凍產(chǎn)協(xié)議”對原油價格影響有限。

　　“‘凍產(chǎn)協(xié)議’涉及的國家太多，每個國家的利益也不盡相同，因此想要達成一個令每個國家都滿意的協(xié)議，難度加大。特別是在伊朗今年年初才被解禁的情況下，實行減產(chǎn)的意愿較低?！彼鍟杂氨硎?。

　　俄羅斯近日表示，雖然俄羅斯愿意加入“凍產(chǎn)協(xié)議”以穩(wěn)定石油市場，但在此之前，歐佩克必須就“凍產(chǎn)”達成共識。然而，從歐佩克內(nèi)部來看，分歧仍舊明顯。值得一提的是，在各界就“凍產(chǎn)協(xié)議”能否最終達成猜測不休的同時，全球主要產(chǎn)油國的產(chǎn)量卻一直處在歷史最高水平。有經(jīng)濟學家表示，從這個角度來看，即便主要產(chǎn)油國就“凍產(chǎn)協(xié)議”達成一致，也不會對全球原油供給面帶來很大沖擊。

　　原油下跌 商品集體“摔倒”

　　國際原油經(jīng)歷“黑色星期五”，國內(nèi)大宗商品氛圍也一片黯淡。9月12日，國內(nèi)大宗商品幾乎全盤下挫，“原油作為大宗商品的‘龍頭’品種，是其他商品價格的風向標。”隋曉影表示，但從今年大宗商品的走勢來看，價格風向標的作用卻不明顯，尤其是對其下游化工產(chǎn)品的影響。而國內(nèi)受供給側(cè)改革的影響，“黑色系”也走出自己的“風格”。

　　陳靜怡認為，原油處于多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其價格的變動會影響商品的運輸成本及生產(chǎn)成本，對其他商品的價格帶來較大影響。從大的周期來看，原油與大宗商品的走勢較一致，但短期受宏觀因素的影響，走勢可能會呈現(xiàn)分化。

　　展望后市，寶城期貨研究所所長助理程小勇表示，對于原油而言，其價格下跌一方面暗示全球經(jīng)濟增長低迷，對工業(yè)原材料需求不足；另一方面其價格下跌也會使得部分產(chǎn)品成本下移。因此，原油價格會在夏季消費旺季結(jié)束之后再次下探。

　　隋曉影認為，目前來看，“凍產(chǎn)協(xié)議”對原油價格形成一定支撐，但如果9月在阿爾及利亞舉行的非正式會議上沒能達成“凍產(chǎn)協(xié)議”，預計會對市場情緒造成一定沖擊，進而拖累原油價格。總的來說，如果有實質(zhì)性的行動，油價有可能升至每桶50美元上方；但如果沒有，每桶50美元將會是壓力位。

　　馮宇認為，供給方面情況還需等待9月產(chǎn)油國舉行的非正式會議的最終情況，存在較大的不確定性；需求方面的弱勢是較為肯定的，此外，汽油等成品油高位庫存的問題也有待化解。因此，短期內(nèi)油價會在40至50美元區(qū)間震蕩運行。

　　對于凍產(chǎn)協(xié)議可能帶來的影響，法國外貿(mào)銀行石油分析師Abhishek Deshpande認為，此次會議能否達成“凍產(chǎn)協(xié)議”依然讓人存疑，原因是沙特堅持要求伊朗必須參與此次協(xié)議；而如果不進行“凍產(chǎn)”，預計今年油價依舊會保持低于50美元/桶的價格。

　　摩根大通亞太地區(qū)原油及天然氣研究主管Scott Darling表示，9月底即將召開的OPEC非正式會議達成“凍產(chǎn)”共識的可能性僅有20%，預計屆時布倫特原油期貨價格將下跌至每桶40美元。而考慮到原油供大于求的狀況仍在持續(xù)，預計國際油價年末仍存在較大下行風險。

　　資產(chǎn)荒下商品配置正當時

　　“預計本輪美元升值周期將持續(xù)至2018年，雖然主升浪已過，但升值周期尚未走完，后期仍會影響大宗商品價格?！焙暧^研究員李超12日表示，在全球經(jīng)濟難以很快復蘇的情況下，大宗商品價格很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，從長期看，現(xiàn)在是建倉黃金的好時機。

　　數(shù)據(jù)顯示，反映國內(nèi)大宗商品價格的文華商品價格指數(shù)今年累計上漲近15%，而在這一輪大宗商品上漲過程中，黃金、白銀令市場矚目，今年以來國際金價、銀價分別累計上漲超過25%和38%。

　　6月以來，全球貨幣寬松仍在繼續(xù)。6月至8月，俄羅斯、韓國、澳大利亞、英國及新西蘭央行先后降息。同時，隨著貨幣寬松的邊際收益遞減，各國開始采取積極財政政策刺激經(jīng)濟。

　　李超表示，目前各國貨幣政策調(diào)控空間已有限，進一步的寬松政策可能不會出現(xiàn)。本輪大宗商品價格上漲只是反彈而非反轉(zhuǎn)，主要邏輯是美元升值周期對全球資本市場和商品市場的影響。國際市場“黑天鵝”事件頻發(fā)，黃金作為避險資產(chǎn)會有較好表現(xiàn)。8月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預期，美聯(lián)儲加息時點依然不明。長期來看，2018年美元升值周期才能走完，黃金價格將迎來爆發(fā)期。

　　在目前“資產(chǎn)荒”背景下，大宗商品備受關注?！澳壳皣鴥?nèi)市場正處于資產(chǎn)配置荒時期，同時市場利率也在下行，國內(nèi)投資者可以到境外尋找投資機會，通過境內(nèi)外資產(chǎn)配置來平滑收益率波動?！比A寶興業(yè)高級產(chǎn)品經(jīng)理徐蓓蓓表示，目前國內(nèi)還沒有原油期貨產(chǎn)品，而原油ETF基金是跟蹤原油價格的利器，單從它的投資方向上看，跟蹤的效果不錯。

　　在李超看來，國際原油市場有很多做市商，他們影響價格的能力非常強，要關注這些做市商的動向。在資產(chǎn)配置荒和全球流動性泛濫的大背景下，資金瘋狂涌入債市，利率下行已成為全球趨勢，短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)的可能性較小。

　　李超表示，我國年內(nèi)重點推進供給側(cè)結(jié)構性改革，鐵礦石、螺紋鋼、焦炭等大宗商品價格將受益于供給側(cè)改革和基建的支持，會有較好的表現(xiàn)。原油方面，從供給層面看，此前沙特外長表示對產(chǎn)油國本月達成凍產(chǎn)協(xié)議持樂觀態(tài)度，同時俄羅斯總統(tǒng)普京也呼吁達成協(xié)議。9月5日，作為全球最大的原油出口國，沙特石油部長與俄羅斯石油部長在G20杭州峰會期間表示，兩國可以限制產(chǎn)量。而需求方面，全球經(jīng)濟形勢仍然整體低迷，新興經(jīng)濟體對原油需求的拉動動能仍然不足。

　　針對國內(nèi)投資機會少的現(xiàn)狀，徐蓓蓓認為，國內(nèi)投資者可以到境外去配置資產(chǎn)，對沖人民幣走弱風險的同時可以挖掘更好的投資機會?！皷|方”不亮“西方”亮，可以通過全球資產(chǎn)配置來平滑收益。

　　美聯(lián)儲加息對大宗商品利空作用明顯

　　美聯(lián)儲加息“靴子”遲遲未見落地。不過，美聯(lián)儲官員頻頻放出的“加息”口風卻著實頻繁攪動市場情緒。國都期貨經(jīng)紀業(yè)務總部副總經(jīng)理屈曉寧13日對中國證券報記者表示，如果美聯(lián)儲9月加息，大宗商品市場勢必難有起色。

　　東吳期貨研究所所長姜興春表示，美聯(lián)儲如果在9月份加息，無疑對大宗商品市場利空作用明顯，一是大宗商品和美元指數(shù)呈負相關關系，美元走強則大宗商品正常下跌應對；二是美聯(lián)儲加息說明美國經(jīng)濟復蘇強勁，美股正常狀況上漲應對，資金大量流入美股，黃金避險作用弱化，風險投資將超過避險資產(chǎn)和商品資產(chǎn)收益，資金流出加劇大宗商品調(diào)整壓力。

　　姜興春還指出，加息對大宗商品的利空是中短期的，大宗商品尤其原油經(jīng)過調(diào)整以后，將受益于全球經(jīng)濟改善，美國持續(xù)加息過程也是對經(jīng)濟復蘇的確認，復蘇的經(jīng)濟環(huán)境有利于需求改善。整體來看，短期影響明顯，長期影響有待觀察。

　　分析師劉心田認為，美聯(lián)儲的加息預期，對于大宗商品市場的影響實質(zhì)早在8月已有征兆。之所以原油8月下旬從接近每桶50美元的高位回落至月底的每桶43美元，與加息預期帶給市場的利空不無關系。

　　劉心田指出，美聯(lián)儲加息已成為一只將落未落的靴子，落地只是時間問題。目前流動性過于泛濫，美聯(lián)儲加息對全球經(jīng)濟未嘗不是一件好事?？梢酝茰y，美聯(lián)儲的加息對全球主要經(jīng)濟體央行都會產(chǎn)生連帶影響，包括中國在內(nèi)，即便短期內(nèi)中國不會跟隨加息，但進一步降息降準的可能性將走低，這也會對商品市場產(chǎn)生負面影響。

　　他預計，如果美聯(lián)儲9月加息確認，中秋節(jié)或成為近期大宗商品市場行情的分水嶺，動力煤、焦炭、鐵礦石等品種將出現(xiàn)較大回調(diào)。而對于原油，鑒于其已部分提前消化利空，走低的空間或不會太大。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，如果9月份美聯(lián)儲加息，可能會引發(fā)市場新一輪動蕩：一是全球美元名義利率和實際利率會上升，從而使得依靠寬松貨幣政策和低利率定價的資產(chǎn)價格需要重估；二是美元流動性回流美國，導致新興經(jīng)濟體和非美國家被迫加息或加強資本管制遏制資金外流壓力，從而導致經(jīng)濟活力下降，全球經(jīng)濟面臨新一輪風險。

　　他表示，以原油為例，石油美元會繼續(xù)收縮，原油價格在頁巖油鉆井增加、凍產(chǎn)協(xié)議達成困難和夏季旺季過去，疊加美聯(lián)儲加息的去金融化，這都意味著原油價格面臨新一輪下跌。而黃金可能在短期因?qū)_其他資產(chǎn)價格下跌中暫時持穩(wěn)或沖高，但稍后也因持有成本的增加回歸跌勢。更多相關行業(yè)分析請查閱《2016-2021年原油行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導報告》。

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