OTC：可望可及 尚需努力

    國(guó)務(wù)院近期批復(fù)《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革實(shí)驗(yàn)總體方案》，允許在天津?yàn)I海新區(qū)設(shè)立全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)，即OTC(柜臺(tái)交易市場(chǎng))。此地有關(guān)專家學(xué)者們認(rèn)為，這對(duì)完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系，對(duì)濱海新區(qū)的發(fā)展以及把天津建設(shè)成北方經(jīng)濟(jì)中心都具有重大推動(dòng)作用。但他們同時(shí)也指出，真正把市場(chǎng)建起并成功運(yùn)轉(zhuǎn)，面臨的困難可能比想象的還要多，目前還有很多基礎(chǔ)性工作有待落實(shí)，真正的考驗(yàn)還在今后。

    資本市場(chǎng)不可或缺的部分

　　南開大學(xué)財(cái)務(wù)管理系副教授肖沂介紹說，一般意義上的多層次資本市場(chǎng)，包括主板、二板和三板市場(chǎng)，分別為不同層次的企業(yè)提供股權(quán)交易平臺(tái)。其中主板市場(chǎng)是指證券交易所市場(chǎng)；二板市場(chǎng)也稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，目的是為快速發(fā)展的中小企業(yè)、科技型創(chuàng)新企業(yè)提供股權(quán)交易的平臺(tái)；三板市場(chǎng)主要為主板摘牌退市的股票提供交易渠道，同時(shí)也為一些企業(yè)提供成長(zhǎng)和翻身的平臺(tái)。

　　他說，由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，目前滬、深兩大證券交易所比較成熟，深圳的中小企業(yè)板基本處于創(chuàng)業(yè)板雛形階段，此外，其他的資本市場(chǎng)基本上沒有發(fā)展。對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這些現(xiàn)有的資本市場(chǎng)覆蓋面有限，不能滿足全國(guó)不同層次企業(yè)股票上市和交易的多樣化需求，尤其是中小企業(yè)的需求，因此多層次、互補(bǔ)性市場(chǎng)體系必須盡快完善。

　　南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)馬君潞教授介紹，作為資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，OTC市場(chǎng)發(fā)揮的作用體現(xiàn)在多方面，首先可以為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集大量資金。其次為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出通道，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的同時(shí)，帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。成長(zhǎng)中的高新技術(shù)企業(yè)，由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高，很難達(dá)到交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)。作為針對(duì)中小企業(yè)的資本市場(chǎng)，OTC市場(chǎng)就成了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)成功退出的最佳場(chǎng)所。

      用金融杠桿撬動(dòng)“地域發(fā)展不均”

　　由于現(xiàn)代通信技術(shù)的發(fā)展，OTC設(shè)在哪里，對(duì)其提供的交易服務(wù)并無(wú)任何影響?！霸谔旖?yàn)I海新區(qū)設(shè)立，是我國(guó)資本市場(chǎng)完善的需要，更是區(qū)域發(fā)展的需要?！碧旖蚴邪l(fā)改委總經(jīng)濟(jì)師李力如是說。

　　南開大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)李維安教授說，金融是一個(gè)城市發(fā)展的最重要推動(dòng)力。國(guó)家給天津的最新定位是建成北方經(jīng)濟(jì)中心，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，必須有相應(yīng)的金融體系作為支撐和配套。深圳、上海的兩個(gè)證券交易所對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用顯而易見。探索在天津設(shè)立全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)，既有利于南、北金融布局的平衡，也有利于北方經(jīng)濟(jì)中心的形成。

　　“更為重要的是，這將助推我國(guó)區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)?！崩罹S安認(rèn)為：目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的重要問題之一是區(qū)域發(fā)展不均衡，東快西慢、南高北低。在濱海新區(qū)進(jìn)行包括設(shè)立非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)在內(nèi)的金融創(chuàng)新，將能有效地提升環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及對(duì)外開放水平，使這里真正成長(zhǎng)為帶動(dòng)區(qū)域發(fā)展的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極。

     OTC推出還無(wú)時(shí)間表

　　天津市主管金融的副市長(zhǎng)崔津渡在多個(gè)場(chǎng)合都表示，籌建中的OTC將由相關(guān)監(jiān)管部門主導(dǎo)，天津市正在同有關(guān)部門協(xié)商中，可以確定的是，OTC市場(chǎng)的建設(shè)將聽從國(guó)家總體安排，實(shí)現(xiàn)同其他城市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，但推出OTC市場(chǎng)沒有時(shí)間表。

　　天津財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融研究中心主任孟昊表示：“柜臺(tái)交易對(duì)我國(guó)來(lái)說是一個(gè)全新的資本市場(chǎng)領(lǐng)域，即使是國(guó)際上現(xiàn)成的、成功的規(guī)則，在中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)也需要磨合?！薄氨绕甬a(chǎn)業(yè)投資基金，OTC市場(chǎng)要研究解決的細(xì)節(jié)問題更多，沒有推出時(shí)間表也在情理之中，符合發(fā)展規(guī)律?！?/P>

    加緊做好四大基礎(chǔ)性工作

　　為設(shè)立OTC市場(chǎng)，天津已進(jìn)行了大量前期工作，市場(chǎng)的選址、信息系統(tǒng)建設(shè)等硬件準(zhǔn)備已基本完成。但專家們普遍認(rèn)為，以天津目前的條件和基礎(chǔ)，還須在多方面彌補(bǔ)“短板”，特別要做好相關(guān)的基礎(chǔ)性工作。

　　李維安認(rèn)為，當(dāng)前首先需要解決的是柜臺(tái)交易市場(chǎng)的定位問題。這是實(shí)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。有了科學(xué)的市場(chǎng)定位，才能設(shè)立市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，才有可能與其它已有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)，形成完整的市場(chǎng)體系，開展錯(cuò)位發(fā)展。

　　李維安建議，OTC市場(chǎng)運(yùn)行初期，主要是作為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的渠道和退市公司交易的平臺(tái)。隨著市場(chǎng)建設(shè)的逐步深入，未來(lái)可以考慮逐步將代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也納入這個(gè)統(tǒng)一平臺(tái)，乃至將OTC市場(chǎng)建成國(guó)內(nèi)私募基金股權(quán)、信托產(chǎn)品交易的平臺(tái)，以擴(kuò)大市場(chǎng)的覆蓋面。

　　第二個(gè)需要明確的事項(xiàng)就是關(guān)于交易所自身的治理架構(gòu)。不管采取哪種組成方式，在交易所設(shè)立之初都要防范交易所本身的治理風(fēng)險(xiǎn)。李維安建議OTC采用公司制，考慮吸引一些海外的交易所、金融機(jī)構(gòu)入股，以減少內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)更多地借鑒先進(jìn)市場(chǎng)的成熟管理經(jīng)驗(yàn)。但是對(duì)引入的外資股份的比例要有一定限制。這樣既能形成股權(quán)多元化的機(jī)制優(yōu)勢(shì)，又可保持對(duì)重大事項(xiàng)的控制和決策權(quán)。

　　第三個(gè)需要做好的工作就是培育上柜資源，做好交易所的推廣工作。孟昊說，上柜資源是柜臺(tái)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)，但并不是所有的企業(yè)都適合上柜交易。當(dāng)前需要明確什么樣的企業(yè)可以進(jìn)場(chǎng)交易、是否設(shè)置地域限制、哪些投資者可以購(gòu)買、退出時(shí)間是否限定等。

　　李維安認(rèn)為，目前，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行輔導(dǎo)，一方面讓更多的企業(yè)了解這一市場(chǎng)，另外，通過基礎(chǔ)性的教育工作，使企業(yè)按照交易所要求，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，提高公司治理水平。

　　第四個(gè)是要做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。孟昊說，相對(duì)于主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)講，對(duì)上柜企業(yè)的準(zhǔn)入要求要低，而且現(xiàn)在上市企業(yè)有1000多家，而未上市公眾公司有數(shù)萬(wàn)家，如果涵蓋其他類型企業(yè)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)則可達(dá)數(shù)十萬(wàn)家。上柜企業(yè)數(shù)量龐大，量大所蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)也就是隨之增大。對(duì)于體量較大的柜臺(tái)交易市場(chǎng)來(lái)說，把好入口，從根本上控制風(fēng)險(xiǎn)尤其重要。

　　李維安介紹說，在國(guó)際上，企業(yè)進(jìn)入柜臺(tái)交易市場(chǎng)通常需要三張“準(zhǔn)生證”。即分別由中介機(jī)構(gòu)提供的法律合規(guī)報(bào)告、會(huì)計(jì)師提供的審計(jì)報(bào)告和證明合規(guī)運(yùn)作的公司治理評(píng)價(jià)報(bào)告。通過這些規(guī)定控制企業(yè)上柜時(shí)的法律、會(huì)計(jì)、公司治理方面的風(fēng)險(xiǎn)，而管理方面的風(fēng)險(xiǎn)由投資者自己承擔(dān)，由此厘清市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分布。他建議，柜臺(tái)交易市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)要重視與現(xiàn)有的交易制度、監(jiān)管制度的銜接，并突出柜臺(tái)市場(chǎng)向創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng)的孵化功能機(jī)制，以達(dá)到建設(shè)完善多層次資本市場(chǎng)體系的目的。

更多OTC行業(yè)研究分析，詳見中國(guó)報(bào)告大廳《OTC行業(yè)報(bào)告匯總》。這里匯聚海量專業(yè)資料，深度剖析各行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)與趨勢(shì)，為您的決策提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。

更多詳細(xì)的行業(yè)數(shù)據(jù)盡在【數(shù)據(jù)庫(kù)】，涵蓋了宏觀數(shù)據(jù)、產(chǎn)量數(shù)據(jù)、進(jìn)出口數(shù)據(jù)、價(jià)格數(shù)據(jù)及上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等各類型數(shù)據(jù)內(nèi)容。