藥企投資價(jià)值分析

   大范圍的藥品降價(jià)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，2008年部分藥品將面臨提價(jià)契機(jī)，從而給相關(guān)上市醫(yī)藥公司帶來(lái)投資價(jià)值的提升。我們認(rèn)為，2008年部分前期價(jià)格漲幅不大、市場(chǎng)集中度較高的原料藥價(jià)格上漲的可能性較大，其他一些具有自主定價(jià)權(quán)、療效好、品牌具有獨(dú)特性的藥品也有一定的提價(jià)空間。具體到公司層面，建議關(guān)注華蘭生物、鑫富藥業(yè)、東北制藥、天藥股份、云南白藥以及片仔癀等。
 
    部分藥品漲價(jià)可期

    2007年12月29日，國(guó)家發(fā)改委研究制定了粘菌素等部分藥品的最高零售價(jià)格。與前24次價(jià)格調(diào)整不同的是，在這次調(diào)整中，部分藥品價(jià)格有了大幅的上升，價(jià)格漲幅達(dá)400%以上的藥品有3種，漲幅達(dá)100%以上的藥品有6種，漲幅達(dá)50%以上的藥品有13種（部分藥品價(jià)格漲幅的計(jì)算涉及到劑型的轉(zhuǎn)換）。價(jià)格上漲的藥品全部都是處方藥，大多數(shù)是價(jià)格較低的藥品尤其是一些基礎(chǔ)用藥。

    2008年部分藥品價(jià)格上調(diào)的可能性是存在的。根據(jù)相關(guān)部門的思路，我們認(rèn)為，可能提價(jià)的藥品預(yù)計(jì)將存在于以下幾種類別：部分中、低價(jià)基礎(chǔ)化學(xué)藥品；部分價(jià)格較低中成藥；部分療效較好的藥品；部分市場(chǎng)供應(yīng)緊缺的藥品。

    與此同時(shí)，一些具有自主定價(jià)權(quán)的藥品具備提價(jià)空間。2008年2月21日新和成（002001）發(fā)布公告，從當(dāng)日起提高VE和VA對(duì)外報(bào)價(jià)，價(jià)格分別上調(diào)120%和60%，2008年2月22日浙江醫(yī)藥（600216）發(fā)布公告，從當(dāng)日起提高VE對(duì)外報(bào)價(jià)，價(jià)格上調(diào)120%。這是繼2007年原料藥核黃素價(jià)格大幅上漲之后，原料藥價(jià)格的又一次快速上漲。價(jià)格上漲的原料藥均是那些市場(chǎng)需求旺盛、且行業(yè)集中度比較高的藥品。我們預(yù)計(jì)2008年部分前期價(jià)格漲幅不大的原料藥價(jià)格可能有一個(gè)穩(wěn)步的上漲。

    其他一些具有自主定價(jià)權(quán)、療效好、品牌具有獨(dú)特性的藥品也有一定的提價(jià)空間。例如，傳統(tǒng)名貴中成藥片仔癀，作為國(guó)家一類中藥保護(hù)品種，其處方、工藝均被國(guó)家中醫(yī)藥管理局和國(guó)家保密局列為絕密，2005年來(lái)經(jīng)過多次提價(jià)，內(nèi)銷價(jià)格提高了43%。此類療效好、品牌具有獨(dú)特性的藥品還包括云南白藥、東阿阿膠等。

    多重因素推動(dòng)結(jié)構(gòu)性提價(jià)

    從1997年至今，國(guó)家發(fā)改委對(duì)藥品進(jìn)行了20多次降價(jià)，整體藥品價(jià)格水平有了大幅的下降。在前期的藥品價(jià)格調(diào)整中，均采用大面積的降價(jià)政策，那些價(jià)格低、療效好、市場(chǎng)緊缺的藥品，降價(jià)幅度甚至也和那些價(jià)格虛高的藥品一樣大。這使得一些價(jià)格本來(lái)就比較低的藥品，調(diào)整后的價(jià)格甚至不能彌補(bǔ)其成本，導(dǎo)致一些價(jià)格低廉的藥品紛紛退出市場(chǎng)。同時(shí)，全面降價(jià)的政策無(wú)法體現(xiàn)藥品質(zhì)量和療效的差異，對(duì)一些市場(chǎng)緊缺的藥品也進(jìn)行降價(jià)，更不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。因此，在過去多次調(diào)價(jià)中，部分產(chǎn)品存在過度調(diào)整，如今價(jià)格的提高算是對(duì)前期過度調(diào)整的一種修正。

    自從國(guó)家進(jìn)行大規(guī)模的藥品降價(jià)以來(lái)，整體藥品價(jià)格有了較大的下降（2000年以來(lái)零售藥品價(jià)格指數(shù)下降了10%，而同期CPI指數(shù)上漲了18%），醫(yī)藥企業(yè)的毛利率水平不斷受到壓縮。這也不符合醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)高技術(shù)、高安全性的行業(yè)，應(yīng)該獲得一個(gè)較高的回報(bào)率的原則。

    醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的回暖也刺激了部分藥品價(jià)格的提升。

   2006年國(guó)家開始大力整頓藥品銷售市場(chǎng)，改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境；政策性利好不斷，如加大醫(yī)保投入、擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋范圍、普藥市場(chǎng)容量增加等都推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。

    而部分原料藥價(jià)格上漲較快的原因除了需求旺盛、供給因環(huán)保壓力而受到限制之外，另一個(gè)重要的因素則是相關(guān)廠家在這一領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)份額以及由此帶來(lái)的較強(qiáng)定價(jià)權(quán)。例如，D-泛酸鈣價(jià)格的上漲就與鑫富藥業(yè)在這個(gè)行業(yè)的壟斷地位有關(guān)，作為全球最大的泛酸鈣生產(chǎn)廠家，鑫富藥業(yè)在市場(chǎng)價(jià)格上擁有話語(yǔ)權(quán)。

    重點(diǎn)公司評(píng)述

    鑫富藥業(yè)（002019）：鑫富藥業(yè)目前是世界最大的維生素B5生產(chǎn)供應(yīng)商、國(guó)內(nèi)唯一的維生素原B5生產(chǎn)企業(yè)。公司重點(diǎn)發(fā)展生物化工、醫(yī)藥、保健食品三大支柱產(chǎn)業(yè)。公司的主打產(chǎn)品是D-泛酸鈣，其占總銷售收入的比重達(dá)80%以上。從2006年8月開始，D-泛酸鈣出現(xiàn)漲價(jià)風(fēng)潮，一直持續(xù)到2007年5月，6月之后價(jià)格有所回落。由于公司在D-泛酸鈣具有壟斷地位，有著較強(qiáng)的自主定價(jià)權(quán)，預(yù)計(jì)2008年D-泛酸鈣的價(jià)格仍將在高位運(yùn)行。公司2007年投資建設(shè)的年產(chǎn)3000噸PBS項(xiàng)目、在重慶投資建成的年產(chǎn)6000噸泛酸鈣內(nèi)酯和3000噸羥基乙酸項(xiàng)目在2008年將為公司貢獻(xiàn)大量的利潤(rùn)。給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    東北制藥（000597）：東北制藥正式成立于1993年6月，是沈陽(yáng)市首批試點(diǎn)股份制企業(yè)之一、2004年中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)之一、2005年中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)之一。公司是以化學(xué)原料藥為主，兼有生物發(fā)酵、中西藥制劑和微生態(tài)制劑的大型綜合性制藥企業(yè)，主要生產(chǎn)抗生素類、維生素類、心腦血管類、消化系統(tǒng)類、抗病毒類、天然藥物類、抗艾滋病類、麻醉精神藥品類、抗結(jié)核藥品類和計(jì)劃生育藥品類以及化妝品類等800多種原料和制劑產(chǎn)品。從1997年至今，國(guó)家發(fā)改委對(duì)藥品進(jìn)行了20多次降價(jià)，公司主要產(chǎn)品價(jià)格也受到了降價(jià)的影響，導(dǎo)致公司毛利率下滑。預(yù)計(jì)2008年部分基礎(chǔ)用藥的價(jià)格將得到提高。在銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，產(chǎn)品價(jià)格的提高將大大改變企業(yè)的盈利能力。給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    片仔癀（600436）：公司以生產(chǎn)名貴中成藥——片仔癀而享譽(yù)海內(nèi)外。片仔癀是用麝香、牛黃、蛇膽、三七等名貴中藥精制而成的，對(duì)急性、慢性肝炎和刀、槍、骨折、燒、燙等多種創(chuàng)傷以及膿腫、無(wú)名腫毒及一切炎癥引起的疼痛、發(fā)熱等有顯著療效。片仔癀是漳州片仔癀藥業(yè)有限公司獨(dú)家生產(chǎn)的中成藥錠劑，其處方、工藝均屬國(guó)家絕密級(jí)秘密，是國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種。因此其價(jià)格不受政府的限制，公司擁有極強(qiáng)的自主定價(jià)能力，2008年產(chǎn)品價(jià)格上漲的可能性仍然存在。給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。