短期債券市場(chǎng)下跌或成主旋律 我國(guó)債市開放潛力大

　　債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，國(guó)債期貨價(jià)格連續(xù)第二日下跌，新近披露的創(chuàng)下兩年低位的CPI同比增速未能有效激發(fā)起市場(chǎng)做多情緒。2月份CPI和PPI呈現(xiàn)一冷一熱的分化走勢(shì)，對(duì)債市而言難言利好，而美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、金融監(jiān)管收緊疊加季末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，令市場(chǎng)整體情緒保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)近期債市仍以弱勢(shì)震蕩為主，易跌難漲。

　　債券市場(chǎng)下跌或成主旋律

　　3個(gè)月以來，企業(yè)債凈融資跌至-3660億元，而2016年同期發(fā)行量高達(dá)1萬億，受流動(dòng)性偏緊和投資人需求下降影響，大量信用債發(fā)行取消或推遲。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2016年11月至今，共有179只總規(guī)模1810.2億元的債券取消發(fā)行。

　　據(jù)2016-2021年中國(guó)債券行業(yè)市場(chǎng)供需前景預(yù)測(cè)深度研究報(bào)告悉，在監(jiān)管層不斷收緊房地產(chǎn)、政府平臺(tái)、過剩產(chǎn)能等發(fā)債限制背景下，隨著3月信用債到期高峰來臨，凈融資仍將持續(xù)收縮，部分低資質(zhì)發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。

　　最新公布的2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、PPI、新增信貸等再度表現(xiàn)強(qiáng)勁，超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)隱現(xiàn)偏熱苗頭。方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，受實(shí)際貸款利率較低、出口復(fù)蘇帶動(dòng)制造業(yè)投資改善、房地產(chǎn)投資回升、地方政府換屆后基建投資沖動(dòng)等帶動(dòng)，實(shí)際融資需求仍然旺盛，信貸超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)周期延續(xù)復(fù)蘇。

　　疊加美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)，華創(chuàng)證券認(rèn)為，短期債市調(diào)整尚未結(jié)束，特別是央行或進(jìn)一步收緊MPA考核指標(biāo)，中小銀行考核壓力進(jìn)一步加大。

　　實(shí)際上，春節(jié)以來債市一直未經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，“前期更是對(duì)利空不敏感、對(duì)利多太敏感，但隨著3月中下旬各種利空因素集中釋放，未來一段時(shí)間下跌恐怕將成為債市主旋律”，覃漢同樣認(rèn)為。

　　從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，M2增速降至11.1%，但社融增速維持在12.8%，兩者倒掛不斷擴(kuò)大，意味著企業(yè)融資需求增強(qiáng)，而金融體系的信用擴(kuò)張卻在收縮，覃漢表示，流動(dòng)性環(huán)境整體收緊，資金的供不應(yīng)求將增大企業(yè)融資利率的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望后期，華創(chuàng)證券認(rèn)為，2月CPI由于基數(shù)和春節(jié)因素出現(xiàn)大幅回落，年內(nèi)低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，后期伴隨著食品價(jià)格的回升以及PPI對(duì)非食品的傳導(dǎo)將逐步回升。PPI同比雖然可能已經(jīng)見頂，未來由于基數(shù)走高將逐步回落，但回落的幅度有限。而且近期房地產(chǎn)市場(chǎng)再次火爆，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期加強(qiáng)，居民的通脹預(yù)期仍有望升溫。

　　面對(duì)債市利空云集，諸如信貸強(qiáng)勁預(yù)示1季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期概率大、地方債供給沖擊、美聯(lián)儲(chǔ)加息、MPA考核沖擊等，覃漢認(rèn)為，債市積累的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)越來越大，再加上如果資管新政落地、央行對(duì)PPI大漲和信貸放量出臺(tái)對(duì)沖收緊政策，則收益率將進(jìn)一步上行，市場(chǎng)目前的調(diào)整幅度仍然不夠，在未出現(xiàn)明顯安全邊際之前，未來的債券市場(chǎng)仍是下跌。

　　不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為這種情緒過于悲觀。國(guó)信固收稱，周四市場(chǎng)對(duì)如此低的CPI水平反應(yīng)略顯“遲鈍”，這與熊市氛圍關(guān)系較大。經(jīng)歷了一個(gè)季度的大跌以后，投資者情緒的扭轉(zhuǎn)可能需要更多的時(shí)間。不過這反而給了更多的建倉(cāng)時(shí)間。

　　債券市場(chǎng)開放潛力大

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，人民幣的國(guó)際化發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)更加開放，我國(guó)債券市場(chǎng)開放的潛力還是比較大的。下一步，對(duì)人民銀行來說，我們一定會(huì)完善相關(guān)制度的安排，比如法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)、稅收、評(píng)級(jí)等方面的制度安排，為境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)提供一個(gè)更加便利和友好的制度環(huán)境。同時(shí)，推動(dòng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和跨境合作。在這個(gè)過程中，我們也需要和境外投資者多一些溝通和交流，我想這個(gè)事情也不是那么著急，得一步步走，走得更加穩(wěn)健一些。