2017年債券市場(chǎng)投資市場(chǎng)：資金價(jià)格方差明顯擴(kuò)大

　　3月15日，十二屆全國(guó)人大五次會(huì)議閉幕后，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在回答中外記者提問時(shí)表示，在2016年出臺(tái)了深港通之后，2017年將進(jìn)一步探索開放債券市場(chǎng)，準(zhǔn)備在香港和內(nèi)地試行債券通，允許境外資金在境外購(gòu)買內(nèi)地的債券。

　　債券通將為內(nèi)地資本市場(chǎng)發(fā)展迎來又一大突破，也將進(jìn)一步鞏固香港作為連通內(nèi)地市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)門戶的優(yōu)勢(shì)地位。將在兩地監(jiān)管當(dāng)局的指導(dǎo)下積極參與債券通準(zhǔn)備工作，并在未來適時(shí)由相關(guān)各方公布更多細(xì)節(jié)。

　　內(nèi)地債券市場(chǎng)開放度不斷提升

　　境內(nèi)債券市場(chǎng)的對(duì)外開放，是一個(gè)有序推進(jìn)、不斷提升的進(jìn)程：境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的政策，始于2010年8月人民銀行允許境外三類機(jī)構(gòu)(境外央行、境外人民幣清算行和參加行)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的政策試點(diǎn)，后將投資主體擴(kuò)展至人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者/合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII/QFII)，以及主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和境外保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。

　　2015年7月，人行對(duì)境外主權(quán)類機(jī)構(gòu)(央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金)取消了投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的事前準(zhǔn)入及額度審批。

　　2016年2月，人行將境外機(jī)構(gòu)投資者擴(kuò)展到各類境外金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司等等，并取消額度限制和事前準(zhǔn)入審批。

　　2017年2月，國(guó)家外匯管理局允許境外投資者可以在境內(nèi)進(jìn)行遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)等交易，以對(duì)沖投資銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)一步完善了境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的配套措施。

　　上述一系列政策措施的有序推出，加之人民幣加入特別提款權(quán)(SDR)籃子的效應(yīng)推動(dòng)，盡管經(jīng)歷了“811”之后的市場(chǎng)調(diào)整，境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券市場(chǎng)的熱度依然持續(xù)提升。

　　據(jù)2016-2021年中國(guó)債券行業(yè)市場(chǎng)需求與投資咨詢報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，已有432家境外投資者入市，2016年新增超過100家;銀行間債券市場(chǎng)境外投資者總計(jì)持有債券8700億元人民幣，較2015年末增加11%。近期，花旗和彭博相繼把中國(guó)債券市場(chǎng)納入其相關(guān)指數(shù)，也代表了國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)開放措施的認(rèn)可。

　　資金價(jià)格方差明顯擴(kuò)大

　　在經(jīng)歷了2016年年底的大調(diào)整之后，從2017年開始債券市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整的后半場(chǎng)。2017年前兩個(gè)月，10年期國(guó)債利率最高上行48bps，10年期國(guó)開債利率最高上行55bps。資金面波動(dòng)也明顯加大，1月份和2月份都分別出現(xiàn)了“小錢荒”，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率最高成交在10%，7天質(zhì)押式回購(gòu)利率最高成交在9%;加權(quán)價(jià)格波動(dòng)也明顯加大，1-2月份，R001全市場(chǎng)加權(quán)價(jià)格波動(dòng)92bps，R007全市場(chǎng)加權(quán)價(jià)格波動(dòng)140bps，而去年同期這兩個(gè)價(jià)格的波動(dòng)幅度僅為32bps和45bps?？梢?，利率走廊在不斷拓寬，資金價(jià)格的方差明顯擴(kuò)大，投資者想要通過滾動(dòng)隔夜來獲取穩(wěn)定的低成本資金，已是越來越難，而這也正是央行的意圖所在——金融去杠桿。

　　自2016年下半年開始，央行開始拉長(zhǎng)逆回購(gòu)和MLF的投放期限。今年伊始，央行在公開市場(chǎng)又逐漸上調(diào)了MLF、SLF以及OMO的利率中樞，這些都明確顯示貨幣政策已轉(zhuǎn)向中性偏緊，央行防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿、抑制資產(chǎn)泡沫的意圖明顯，決心也很堅(jiān)定。可以預(yù)見，在金融去杠桿未達(dá)到滿意效果之前，貨幣政策短期內(nèi)難現(xiàn)寬松。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，存在債務(wù)杠桿偏高、資產(chǎn)價(jià)格泡沫較為明顯等結(jié)構(gòu)性問題，長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)仍然有一定的下行壓力，基本面利好債市。但從近期發(fā)電量增速、粗鋼產(chǎn)量增速、挖掘機(jī)銷量等中觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出短期回暖的跡象對(duì)短期債市反彈造成壓力。

　　債券市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的牛市，目前應(yīng)從牛市思維向熊市思維轉(zhuǎn)變，從“長(zhǎng)久期、加杠桿”向“短久期、控杠桿”轉(zhuǎn)變，未來的債市投資可能將更多依賴于預(yù)期差博弈和負(fù)債管理。對(duì)于現(xiàn)金管理工具來說，保持流動(dòng)性仍是首要任務(wù)。另外，目前資金價(jià)格波動(dòng)加大，控制久期變得十分重要。