二月債券市場波動或加大 債券市場利空因素暫難消化

　　中國債券市場規(guī)模已經(jīng)排在世界前三，債券市場的蓬勃發(fā)展促使著其向國際敞開大門。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)不利于債市，國際上美聯(lián)儲加息預(yù)期再次升溫，則無異于雪上加霜。3月1日，伴隨著2月PMI數(shù)據(jù)出爐和美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，此前被忽視的利空重新暴露于陽光之下，債券期現(xiàn)貨市場聯(lián)袂下跌。

　　債券市場波動或加大

　　國家統(tǒng)計(jì)局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為51.6，較1月上升0.3個百分點(diǎn)，連續(xù)7個月高于榮枯線，略高于市場預(yù)期。與官方制造業(yè)PMI回升趨勢一致，2月財(cái)新制造業(yè)PMI為51.7，較1月上升0.7個百分點(diǎn)，連續(xù)6個月維持在榮枯線上方，并創(chuàng)下4年來次高紀(jì)錄。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、通脹預(yù)期升溫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)以及美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫的背景下，國內(nèi)貨幣政策大概率將保持穩(wěn)健中性，資金面大概率將呈現(xiàn)緊平衡，流動性易緊難松。無論是加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管，還是房地產(chǎn)調(diào)控，二者都需要偏緊的流動性環(huán)境加以配合。短期來看，隨著3月末MPA考核時點(diǎn)臨近，未來資金面不確定性仍較大。

　　總體而言，盡管春節(jié)后，隨著資金面恢復(fù)平穩(wěn)，債市在配置盤的支撐下實(shí)現(xiàn)反彈，但目前市場收益率較前期高點(diǎn)已經(jīng)明顯下行，繼續(xù)下行的基礎(chǔ)不牢固，多重利空不容忽視，要小心利空落地導(dǎo)致市場繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。3月份將發(fā)布的1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月底MPA考核均可能是潛在利空因素，在當(dāng)前債市安全墊不足的情況下，利空可能被放大，進(jìn)而導(dǎo)致市場波動，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市仍將以震蕩為主。

　　此外，隨著信用債違約事件的持續(xù)爆發(fā)，承銷商也被推上風(fēng)口浪尖。2月28日，招商銀行在上清所發(fā)布公告稱，由該行主承銷的山水水泥2014年第一期中期票據(jù)應(yīng)于2月27日兌付本息，截至日終未償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。這也是今年以來違約的第7支債券，而市場擔(dān)心這只是一波信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的開端，因?yàn)槠髽I(yè)債券違約而被“捆綁”問責(zé)的銀行已不在少數(shù)，部分銀行去年起已開始主動收縮承銷規(guī)模。整體來看，信用市場可能面臨違約率和估值調(diào)整壓力“雙升”的局面，需警惕信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　2016-2021年中國債券行業(yè)市場供需前景預(yù)測深度研究報(bào)告表明，從消息面看，相關(guān)部門正在采取進(jìn)一步措施推進(jìn)債券市場開放，為中國債市納入國際主要債券指數(shù)創(chuàng)造條件。央行將繼續(xù)積極推進(jìn)完善中國債券市場各項(xiàng)配套政策安排，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環(huán)境。加大債券市場開放力度，有助于將人民幣債券納入一些世界性權(quán)威債券指數(shù)，增強(qiáng)中國債券市場對國際資本的吸引力;也有助于加快主要全球債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)將中國債券納入其指數(shù)的步伐。我們認(rèn)為，債市開放作為資本項(xiàng)目開放的一步，理論上會引起資本流動，對人民幣匯率和外匯儲備都會產(chǎn)生影響。

　　一級市場方面，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2月27日招標(biāo)的3年期和7年期金融債中標(biāo)收益率均低于二級市場水平，認(rèn)購倍數(shù)均超過3倍;國家開發(fā)銀行2月28日上午招標(biāo)的三期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率亦均低于市場預(yù)期水平，配置需求穩(wěn)步釋放為債券市場行情提供了一定的支持。不過，財(cái)政部3月1日上午續(xù)發(fā)行的1年期和10年期固息國債招投標(biāo)結(jié)果出現(xiàn)分化，1年期品種發(fā)行利率略高于二級市場，10年期品種則低于二級市場水平;投標(biāo)倍數(shù)方面，10年期投標(biāo)倍數(shù)亦相對較高，顯示10年期國債更受投資者青睞。當(dāng)前流動性偏緊或影響短債需求，且10年期為代表性券種，交投活躍，配置需求相對旺盛?？傮w而言，近期配置需求回暖，支撐債券一二級市場行情有所好轉(zhuǎn)，但后續(xù)供給端或放量，收益率下行持續(xù)性依然存疑，預(yù)計(jì)后續(xù)債市波動可能加大。

　　債券市場調(diào)整難言結(jié)束

　　分析人士指出，目前而言，債券市場的利空因素暫難消化，接下來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步驗(yàn)證基本面回暖態(tài)勢，持續(xù)走高的PPI及相應(yīng)帶來的通脹壓力，以及金融去杠桿背景下未來陸續(xù)出臺的監(jiān)管政策，還有流動性的不穩(wěn)定性，諸多利空因素將繼續(xù)制約市場表現(xiàn)，債券市場調(diào)整難言結(jié)束。

　　“近幾日債市略顯膠著，我們維持此前判斷，3月預(yù)計(jì)債市有一波調(diào)整的概率大。”申萬宏源證券在最新研報(bào)中表示，其一，短期對央行態(tài)度預(yù)期差修復(fù)后，市場很快進(jìn)入對3月MPA考核的擔(dān)憂上來;其二，3月看到的1-2月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)應(yīng)該還可以;其三，在此期間監(jiān)管政策不斷出臺，對市場將有所擾動。

　　海通證券指出，央行貨幣政策報(bào)告明確指出2017年要抑制以錢炒錢，但1月份銀行表外融資創(chuàng)新高，2月銀行同業(yè)存單凈發(fā)行創(chuàng)9200億元新高，均意味著金融加杠桿仍在持續(xù)，如果央行在MPA季度考核中加強(qiáng)對銀行表外以及同業(yè)融資的監(jiān)管，將意味著3月份的貨幣市場仍有收緊的風(fēng)險(xiǎn)。

　　中信建投證券進(jìn)一步指出，在此前收益率較前期高點(diǎn)明顯下行的情況下，利率下行也使得對政策風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)不足，對監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也將重新占主導(dǎo);而隨著3月份地方債發(fā)行，債市供需關(guān)系可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn);此外，短期經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，3月份發(fā)布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及3月底MPA考核均是潛在利空因素。在當(dāng)前債市保護(hù)不足情況下，屆時利空可能被放大解讀，進(jìn)而導(dǎo)致市場波動。短期內(nèi)債市仍然以震蕩為主，目前市場收益率較前期高點(diǎn)已經(jīng)明顯下行的情況下，需更加注意潛在利空沖擊，依然建議維持謹(jǐn)慎。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，短期而言，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)企穩(wěn)，貨幣政策維持中性穩(wěn)健，流動性整體延續(xù)緊平衡格局但季末資金面波動可能加大，國內(nèi)監(jiān)管政策將陸續(xù)出臺，同時海外市場不確定性因素較多，這些都將繼續(xù)壓制債市表現(xiàn)，未來一段時間內(nèi)收益率將易上難下。不過也有機(jī)構(gòu)表示，考慮到后續(xù)房地產(chǎn)投資下滑、經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢難持續(xù)、金融去杠桿將相對緩和、匯率企穩(wěn)等因素，對二季度之后的債市行情并不悲觀。