今年以來，民間投資增速持續(xù)低于全國投資平均增速，且“剪刀差”呈擴大態(tài)勢。前5個月，民間投資增速比全國投資增速低5.7個百分點，而去年底則是高于全國投資增速0.1個百分點。在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大的背景下，民間投資放慢引起社會各界高度關(guān)注。相關(guān)研究給出很多原因，歸納起來主要是四個方面：因壟斷或“玻璃門”“彈簧門”存在，很多領(lǐng)域民企不能投；因經(jīng)濟環(huán)境差，利潤水平低甚至虧損而不愿投；因各類環(huán)境因素導(dǎo)致預(yù)期不穩(wěn)而不敢投；因融資難融資貴而無力投。應(yīng)該說，絕大部分分析都有其道理，但大都就事論事，似乎難以解釋為什么單單今年“剪刀差”加速擴大。
仔細(xì)研究，上述四個方面的解釋暗含了一個假設(shè)：民營投資放慢的“因”，導(dǎo)致經(jīng)濟下行的“果”。而事實上，投資是企業(yè)的微觀行為，理性的企業(yè)總是要在經(jīng)濟大環(huán)境下根據(jù)投入產(chǎn)出比做出投資決策。民間投資的主體市場化程度普遍偏高，其決策與宏觀環(huán)境相關(guān)性更高?？梢?，經(jīng)濟大環(huán)境的變化，在邏輯上是民營投資放慢的原因。這一點可以從更長一段時間數(shù)據(jù)中得到佐證。2011年民間投資和全部投資分別增長34.2%和23.8%，此后一路下滑到今年前5個月分別增長3.9%和9.6%。今年民間投資回落引起了關(guān)注，但這不是剛出現(xiàn)的新問題，而是幾年下滑態(tài)勢的延續(xù)?？创衲晖顿Y“剪刀差”擴大現(xiàn)象應(yīng)放在上述大背景下。
觀察近幾年的數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)，寬松政策對民營投資刺激作用遞減。國際金融危機期間出臺的4萬億刺激政策作用下，2010年-2011年整體經(jīng)濟環(huán)境相對寬松，民間投資積極性較高，隨著前期刺激效果消失，2012年初全國投資和民間投資出現(xiàn)下滑，當(dāng)年寬松財政政策和貨幣政策一定程度上縮小了非民間投資下滑斜率，不過原本較快的民間投資增速則大幅下行。2015年后調(diào)控政策力度顯著增加，但因為市場大環(huán)境欠佳，民營企業(yè)無法盈利，甚至生存受到威脅，民間投資和其他投資增速已基本一致。今年以來，民間投資增速繼續(xù)回落，而財政資金支撐的非民間投資卻并沒有回落得太快。
因此，“剪刀差”擴大的背后隱藏的是另外兩個問題：拋開政策作用，為什么投資增速持續(xù)回落？為什么寬松政策下的非民營投資對民間投資帶動作用不斷減??？
投資增速持續(xù)回落主要有三個原因：一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的必然結(jié)果。一方面，近年來傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩，去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)；另一方面，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)和物流等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展顯著減少新增固定資產(chǎn)需求，企業(yè)經(jīng)營活動普遍向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變。以廠房、機器等為主要內(nèi)容的固定資產(chǎn)投資增速回落是自然的結(jié)果。二是近年來投資基數(shù)不斷擴大，2015年投資規(guī)模已經(jīng)是2010年的2.3倍，即投資增速回落一半的情況下，新增投資額也與五年前基本相當(dāng)。三是投資回報率下降影響投資積極性。經(jīng)濟大環(huán)境欠佳，外部需求不足，國內(nèi)經(jīng)濟競爭力不強，原有投資領(lǐng)域的收益率下降，又缺乏新的投資領(lǐng)域，導(dǎo)致投資增速整體回落。多項研究表明，目前我國投資回報率不足3%，比國際金融危機前8年平均水平低5-7個百分點。
除了上述三個原因，民間投資快速回落還有兩個原因，一是預(yù)算軟約束的非民間投資對民間投資存在一定擠出效應(yīng)。在國內(nèi)實業(yè)投資回報率下滑到臨界點的大背景下，非民間投資因為預(yù)算軟約束，可以依靠低成本的財政資金和類財政資金增加壟斷行業(yè)投資，或者房地產(chǎn)等競爭性領(lǐng)域投資。相反，民營投資預(yù)算約束剛性，不能不顧投資效率進(jìn)入競爭性領(lǐng)域，更無法進(jìn)入壟斷領(lǐng)域，被迫減少國內(nèi)實業(yè)投資，由此對民營企業(yè)帶來較強生存壓力。今年一季度法院系統(tǒng)受理的破產(chǎn)案件同比增長52.5%。二是PPP機制落實不到位影響政府投資的帶動效果?，F(xiàn)有合作機制下，民間投資應(yīng)有的收益難以得到保證，盡管非民間投資不斷增加，但對民間投資的吸引帶動作用有限。這樣看，“剪刀差”的原因不在于民間投資增速過低，而是非民間投資的增速偏高。
如前所述，投資大環(huán)境是民間投資持續(xù)下滑的主要原因，投資增速下滑有其合理性。是不是民間投資增速就不該也不能提高了呢？
與國內(nèi)民間投資增速回落相對應(yīng)的是，民間資本近兩年對外投資增長迅猛。全球金融數(shù)據(jù)提供商迪羅基公司數(shù)據(jù)顯示，在2015年我國企業(yè)海外并購?fù)顿Y創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)上，今年一季度并購額達(dá)922億美元，再創(chuàng)歷史新高。中國已成全球跨境并購的最大收購國，規(guī)模占比達(dá)到30%。其中，民營企業(yè)成為中國企業(yè)“走出去”的主力軍，越來越多的民營企業(yè)占據(jù)全球價值鏈高端。僅2014年，中國民營企業(yè)對外投資就比上年增長295%，占當(dāng)年總投資案例數(shù)的69%。顯然，民間投資能力依然旺盛，“逐利是資本的本性”規(guī)律仍然有效，加快民間投資有能力有基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要改善國內(nèi)投資環(huán)境，提高投資回報率。
非民間投資對民間投資有一定擠出效應(yīng)，是不是具有政府背景的非民營投資不該增加呢？也不是。因為，理論上，政府的一個關(guān)鍵職能是彌補市場失靈，而市場失靈首先表現(xiàn)為經(jīng)濟總量不均衡、結(jié)構(gòu)不合理，極端表現(xiàn)為經(jīng)濟危機。目前世界經(jīng)濟處在國際金融危機后的深度調(diào)整階段，急需政府背景的投資補上市場的缺位?，F(xiàn)實中，也存在政府投資增加改善民營企業(yè)市場預(yù)期，帶動民間投資增加的成功案例。關(guān)鍵是，政府投資要選準(zhǔn)投向，要形成科學(xué)的PPP機制。
增加投資的關(guān)鍵是，處理好政府和市場的關(guān)系，“兩只手”相互配合，補位而不越位，同時切實抓住主要矛盾，突破主要限制，改善國內(nèi)行政、經(jīng)濟、法制等投資環(huán)境，最大限度保護(hù)民間投資合理利潤空間，不斷提高投資回報率，減小國外大環(huán)境欠佳的不利影響。
一是改善行政環(huán)境。在企業(yè)盈虧平衡點附近，即使增加很小的成本也可能改變企業(yè)的決策。近兩年盡管國家不斷加大簡政放權(quán)力度，但在企業(yè)直接接觸的基層政府層面，效果并不明顯，這成為影響企業(yè)投資的一個重要因素。要通過機構(gòu)改革，行政人員壓縮，運用現(xiàn)代技術(shù)，強化改革考核和政府權(quán)力監(jiān)督等多種舉措，使簡政放權(quán)效果盡快轉(zhuǎn)變成企業(yè)的利潤空間。
二是改善經(jīng)濟環(huán)境。關(guān)注投資總量更應(yīng)關(guān)注投資結(jié)構(gòu)，關(guān)注速度更應(yīng)關(guān)注效率，關(guān)注近期增長更應(yīng)關(guān)注長遠(yuǎn)效益。財政投資要著力于補短板，如投資重大科技研發(fā)、重要公共基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村公路、各類教育等領(lǐng)域。防止非民間投資大量涌入競爭性領(lǐng)域，擠出民間投資，扭曲市場機制。切實完善PPP機制，制定實施相關(guān)法律，保證民間資本在與政府和國企的投資合作中平等參與、獲益。加快國有企業(yè)混合所有制改革，在確保國有資產(chǎn)保值增值的基礎(chǔ)上，降低民間資本進(jìn)入的不必要門檻。加快推進(jìn)壟斷領(lǐng)域改革，擴大民間資本的投資領(lǐng)域?！盃I改增”等要考慮民營企業(yè)的特殊性和政策穩(wěn)定性，特殊行業(yè)可設(shè)置一定時期的過渡性安排。
三是改善法制環(huán)境。制定實施市場秩序方面的法律法規(guī)，確保各類市場主體公平競爭。嚴(yán)格現(xiàn)有法律的執(zhí)行，強化事中事后監(jiān)管和問責(zé)，維護(hù)市場公平競爭秩序。建設(shè)完善的信用環(huán)境和法制環(huán)境，形成完善的社會信用網(wǎng)絡(luò)和失信違約懲戒體系，消除銀行為民營企業(yè)融資后顧之憂，降低民營企業(yè)的融資成本。
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