中國金融業(yè)改革發(fā)展的巨大成就

　近些年來，中國金融業(yè)所取得的巨大成就是有目共睹的。主要表現(xiàn)在四個方面：

　　1　中國的金融體系進行了卓有成效的重組和改革

　　五年前，海外媒體對中國的銀行業(yè)的評價是：已經(jīng)技術(shù)上破產(chǎn)，資不抵債，似乎大都整個銀行體系風(fēng)雨飄搖。 而到今天，中國銀行業(yè)的股權(quán)，成為全球追捧的藍籌股，在香港資本市場上，“六行三?！薄覈鴥?nèi)銀行、三個保險公司，成為影響市場走向的一個重要板塊；在國內(nèi)，金融股同樣也是整個市場大盤的藍籌。任何親身經(jīng)歷這個艱難改革進程的人們，都可以看到這幾年金融改革所取得的巨大成就，以及黨中央國務(wù)院所堅決推動的金融改革的巨大成效。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在對于金融改革，還能夠聽到一些，例如說我們國有銀行改革，也就是幾大(工農(nóng)中建交)國有銀行讓外資入股，外資賺了多少錢，國有資產(chǎn)流失了不少，按照現(xiàn)在的價格，有的還聳人聽聞地說外資賺了一萬億。我看到還有一個報道，說有的大學(xué)教授在課堂上講得流眼淚。但實際上，四五年前，我們從國有銀行中間包袱相對比較輕的中國建設(shè)銀行、中國銀行開始讓外資入股的時候，是非常的艱難，不僅選擇投資對象艱難，談判過程也十分艱難，真正看到今天改革光明前景的并不多，有不少的時候，往往是找誰誰都當(dāng)包袱，覺得對你的改革沒有信心，對你的不良資產(chǎn)是不是還會繼續(xù)產(chǎn)生沒有信心，這是當(dāng)時的現(xiàn)實。如果可能，我們可以把當(dāng)時這些外資金融機構(gòu)入股所提出的一些十分苛刻的入股條件拿出來看，可以看到他們當(dāng)時入股，也充滿了擔(dān)憂。當(dāng)時入股這些大型國有銀行的外資金融機構(gòu)，它在自己的本國市場往往也是上市公司，這個消息一公布，往往是股價下跌，不是像今天這樣大家競相追捧。我們看到最近美國的媒體報道，因為入股中國建設(shè)銀行，美國銀行獲得了很大的收益，改進了自身的盈利能力和抗風(fēng)險能力。

　　但是，對于這個問題要歷史地看，動態(tài)地看，從互贏合作的角度看。首先要放到當(dāng)時特定的市場條件下來考察，當(dāng)時能夠有勇氣入股的這些金融機構(gòu)，多數(shù)還是承擔(dān)了很大的壓力，表現(xiàn)出獨特的眼光的，目前的收益可以說是市場對他們的獎勵。其次，外資金融機構(gòu)的進入，迅速推動了國有銀行公司治理的改進，增強了投資者對于國有銀行改革的信心，外資金融機構(gòu)本身就是國有銀行改革的一個積極的參與者和支持者之一，沒有這些金融機構(gòu)的積極參與，國有銀行改革的效果可能就會打一個折扣。我們看到這些外資金融機構(gòu)積極推進技術(shù)轉(zhuǎn)移，促進國有銀行風(fēng)險管理能力的提高，最終得益的，是中國的消費者，是中國的經(jīng)濟金融體系，因為整個金融體系的抗風(fēng)險能力提高了。

　　即使僅僅從投資收益角度看，即使說外資金融機構(gòu)入股之后賺了一萬億這個數(shù)據(jù)是真實的，那么，我們可以順理成章地推論，我們自己的股東賺了多少錢。當(dāng)前，銀行監(jiān)管部門對外資有非常嚴(yán)格的入股比例限制，例如，對單一的外資股東持有一家銀行的持股比例，不能超過20％，對全部外資股東，持有一家銀行股份的比例，不能超過25％。如果一家戰(zhàn)略投資者，在這些銀行里邊賺了一萬個億，按持股比例算，我們的國有股份，就賺了四萬個億，因為我們是持有大比例的股份，這是一個雙贏的合作。這正好說明我們的改革思路是正確的。

　　盡管還有很多問題，人們還有很多疑慮，但現(xiàn)實是，銀行的盈利極大地改善。中國工商銀行現(xiàn)在成為全世界市值最大的銀行，比匯豐銀行和花旗銀行還要值錢。很多人說這里面有一定的泡沫因素。有沒有泡沫很難說，泡沫的評價在金融學(xué)上都有很大的爭議，在美國擔(dān)任了18年美聯(lián)儲主席的格林斯潘先生對此有很多非常精彩的分析，他說，只有當(dāng)泡沫破滅的時候，我才知道有沒有泡沫。中國工商銀行可能資產(chǎn)規(guī)模沒有匯豐銀行等外資銀行大，盈利暫時也沒有這些銀行多，但是值得肯定的一點是，資產(chǎn)反映的只是過去，市值反映的是未來，反映的是投資者的期望，中國的銀行受到投資者追捧，與中國銀行業(yè)的盈利增長速度顯著快于外資銀行相關(guān)，也與人民幣強勢升值趨勢密切相關(guān)。

　　中國金融改革中的利率和匯率市場化浮動

　　2　為金融創(chuàng)新提供了廣闊的空間　

　　2005年，中國能夠平穩(wěn)、成功地從原來實行固定匯率制轉(zhuǎn)到實行靈活的浮動匯率，是不容易的。很多國家，在從原來的固定匯率制變成靈活浮動之后，經(jīng)濟出現(xiàn)非常大的波動。中國一貫的改革智慧就是漸進式綜合配套地推進。大家知道，美元兌換人民幣從2005年7月21日的8.28到現(xiàn)在已經(jīng)突破了7.5，升值約10％，而國際金融市場預(yù)期明年底大概升值在6～6.5之間，這不是哪一個官方的決定，這是海外的金融市場上的投資者通過交易形成的。大家都猜測，大概在6～6.5之間，整個人民幣升值預(yù)期，已經(jīng)相對比較平穩(wěn)，而不是像原來那樣。外匯改革的力度在加大，中國采取的也是一個比較穩(wěn)健的改革路徑，沒有迫于哪一個國家的壓力。用溫總理的話說是“三性”：即我們的匯率制度改革要堅持主動性、漸進性、可控性——這三個基本原則。中國進行匯率改革，不是說基于誰的壓力，不是的，而是因為中國有這個需要，如貿(mào)易大量的順差，外資的流入，是中國自身的宏觀經(jīng)濟平衡的需要。

　　面臨升值壓力的時候，不能僅僅都依靠匯率的貶值或者升值，而要把匯率的一定程度的升值，和整個金融改革結(jié)合起來，和結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來，和外匯管理政策的調(diào)整結(jié)合起來，同時，一定程度的央行的匯率干預(yù)，也可以為中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得更多的時間和空間。這也可以說是中國的一個經(jīng)驗?，F(xiàn)在采取逐步見效的措施，就是匯率一定程度的升值，同時伴隨著外匯管理體制的改革，擴大內(nèi)需的改革。匯率的平穩(wěn)升值，很多人會說它是一個問題，我個人的判斷是，即使是一個問題，它也是一個好的問題?？偙仍?997年金融風(fēng)暴的時候，東南亞國家的一些貨幣不被國際市場看好，認(rèn)為你的貨幣要貶值要好得多。實際上，當(dāng)前中國的許多問題，我們認(rèn)為現(xiàn)在是很嚴(yán)重的問題，例如貨幣升值、投資增長過快、外匯儲備增長過快等等，如果與南美等發(fā)展中國家的領(lǐng)導(dǎo)討論，他會說，這些還是問題啊？你們把這些問題都給我們得了！因為這些被我們視為問題的問題，在這些發(fā)展中國家往往是被視為是成績的問題。也就是說，我們目前面對的問題，是發(fā)展中的問題，是好的問題，我們的任務(wù)和挑戰(zhàn)，就是要把這些好的問題解決好。

　　匯率是一個國家貨幣的對外價格，利率是它在國內(nèi)市場的價格。利率和匯率的市場化，是中國金融市場要素價格市場化的一個非常重要的進展。中國推進得非常地平穩(wěn)。中國的銀行業(yè)，盈利提高得比較快，這一輪股票行情漲，金融地產(chǎn)又是龍頭，除了我們國有銀行改革，增強了投資者的信心之外，利率浮動之后，銀行獲得的利差，是歷史最高的時期，也是很重要的。我們原來在通貨膨脹高的管制時期，存貸款利差是倒掛的。你就是讓再能干的銀行家，在中國當(dāng)時經(jīng)營銀行，也是賠錢的。但是，現(xiàn)在銀行的利差是非常大的，是歷史的高點，這個跟我們的利率市場化改革是有密切的關(guān)系的，給它提供了一個非常靈活的機制，讓企業(yè)可以自主的跟銀行談判利率，也給金融機構(gòu)以更多的利率定價的靈活性和主動性，從而推動了金融創(chuàng)新。

　　3　股權(quán)分置改革推動了中國資本市場的制度革命與市場轉(zhuǎn)折
　　
　　2007年的8月，中國國內(nèi)的股票市值超過香港，若把深圳、上海、香港、臺北這四個市場的市值加起來，大中華區(qū)超過日本，成為世界第二大資本市場，僅次于美國，大中華經(jīng)濟區(qū)是一個富有活力的經(jīng)濟區(qū)域，這種活力也反映到資本市場上了。從2006年開始，中國內(nèi)地和香港的IPO籌資額，是全球第一位，今年還會是第一位的。所以，股權(quán)分制改革，把整個資本市場這一步棋盤活了。這是一個中國的決策者在大膽借鑒國際經(jīng)驗的情況下，基本上是立足中國本土的智慧，所作的一個非常重要的決策和改革，全世界可以說是沒有先例的。所以我們對這一點無論作多高的肯定都不過分。作為一個一直全程參與整個股權(quán)分置改革進程的研究人員，我可以切身體會到整個股權(quán)分置改革推進中黨中央國務(wù)院所表現(xiàn)出來的勇氣、智慧與決心，也切身體會到股權(quán)分置改革的推進艱難，但是也更切身體會到股權(quán)分置改革完成之后中國資本市場以“輕舟已過萬重山”迅速發(fā)展的氣勢。

　　我曾經(jīng)跟不少海外金融市場的研究人員講，現(xiàn)在很多海外的機構(gòu)還沒有弄清楚什么叫股權(quán)分制改革。只是現(xiàn)在中國的整個經(jīng)濟總量和影響力還有待提高，經(jīng)濟總量將來真正大了，應(yīng)該給這個股權(quán)分置改革、給整個參與研究和推進的政府官員、金融機構(gòu)、研究人員授予集體的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，其所表現(xiàn)出來的創(chuàng)造性和對現(xiàn)實經(jīng)濟的影響力，都是有目共睹的。

　　股權(quán)分置改革，對中國的資本市場是一個基礎(chǔ)性的制度變革。當(dāng)然，它對我們的監(jiān)管也提出了很多新的挑戰(zhàn)。譬如說，資產(chǎn)重組的監(jiān)管，融資的審批過于嚴(yán)格，這個難題解決了。然后資本市場活躍起來，開始顯現(xiàn)出它的財富效應(yīng)。最近北京、上海、深圳的房價又在漲，特別是高端房子在漲，其中一個購買力就是從股市推出來的，我們現(xiàn)在整個股市的市值30多萬億，現(xiàn)在多出來20多萬億，這也會形成現(xiàn)實的購買力。所以股權(quán)分置改革之后，盤活了整個資本市場，這一點是革命性的。

　　4　告別了外匯短缺的時代，外匯儲備全球第一
　　
　　中國在外匯管理方面出現(xiàn)了方向性的調(diào)整，從原來的重流入輕流出——流入的時候鋪紅地毯，流出的時候?qū)訉訉徟浆F(xiàn)在慢慢地逐步轉(zhuǎn)向流入流出平衡對待，對一些流入的投機性資金進行限制，對流出實行鼓勵。這無疑是一個非常重大的轉(zhuǎn)折。現(xiàn)在我們是世界第一大外匯儲備國，盡管我們還有一些擔(dān)憂，擔(dān)心其對宏觀調(diào)控帶來的壓力，但是至少，中國告別了外匯短缺的時代。

　　前段時間，在香港也開了一個亞洲資本論壇，世界銀行前行長沃爾芬森說過一句話，說世界的財富和格局正在發(fā)生靜悄悄地變化，有的國家能適應(yīng)，能意識到，有的還沒意識到，一個標(biāo)志性的數(shù)據(jù)，那就是說中國的1.3萬億美元的外匯儲備，美國只有600億，這是一個引人矚目的變化。這當(dāng)然還有美元是完全可兌換貨幣的原因，但是，從沃爾芬森的角度，他覺得是很大的變化，經(jīng)濟金融實力對比的變化。作為一個金融從業(yè)人員和研究人員，這是很激動人心的。每年在盤點年度金融工作、金融問題的時候，很多的挑戰(zhàn)讓我們憂心忡忡，但是現(xiàn)在我們看到的更多的成績都是歷史性的，讓人振奮鼓舞。

　　2006年12月11日，中國金融業(yè)進入全面開放階段。2002年，中國加入世貿(mào)的時候，是以發(fā)展中國家身份來加入的，所以爭取了一個五年的過渡期，也就是說，在這五年里邊，我們對中國本土的金融業(yè)，還是可以進行一定的保護，但是五年結(jié)束了，就完全平等競爭了，堅持了國民待遇等世貿(mào)的基本原則。

　　中國金融市場的逐步開放，使得中國受全球金融市場的影響越來越直接。當(dāng)然中國對國際的影響也直接了。比如美國的次按風(fēng)暴也會直接影響到中國。我在香港工作的這段時間，不少外資金融機構(gòu)中國研究團隊的人就跟我講，他說從內(nèi)心里還在感謝中國股市的2·27大跌。2月27日中國股市大跌，從表面上看似乎是中國股市莫名其妙的帶動全球股市大跌，因為全世界對中國股市不了解，以為中國出了什么重大的事，也不知道什么事，但一看到股票跌了就跟著趕快拋，產(chǎn)生恐慌。中國股市大跌導(dǎo)致了全球股市的大跌，當(dāng)時至少短期是這么認(rèn)為的，其實這個認(rèn)為也不對，主要還是日本的套利交易等因素。但是在當(dāng)時從短期行情看確實是中國股市先跌，帶動周邊市場大跌。然后，他們開始覺得中國市場變得重要，開始加大投入，開始增加許多研究人員，增加了許多的就業(yè)機會。

　　當(dāng)前有一個新的挑戰(zhàn)，整個金融體系大了，不僅對國內(nèi)有影響，對國際市場的影響也在加大。現(xiàn)在中國內(nèi)地上市的公司，在香港的市值和交易額能占到60％多，國內(nèi)的政策、決策對香港市場的影響越來越大。這就要求我們要增強對于金融政策的決策能力，所以無論是外匯、銀行還是證券監(jiān)管部門，都要加強相互之間的協(xié)調(diào)，促使內(nèi)地與香港市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師)

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