品牌服裝貴人鳥謀求轉(zhuǎn)型：9億元布局體育產(chǎn)業(yè)

　　2016-2021年中國品牌服裝行業(yè)市場需求與投資咨詢報(bào)告顯示，貴人鳥股份有限公司始創(chuàng)于1987年，座落于名聞全球的“鞋都”－泉州晉江陳埭。是一家集運(yùn)動(dòng)鞋、服及配套產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、營銷于一體的綜合性企業(yè)，是近年成長最為迅速的中國民族運(yùn)動(dòng)品牌，先后榮獲中國馳名商標(biāo)、中國名牌產(chǎn)品、國家免檢產(chǎn)品、納稅AAA級企業(yè)等榮譽(yù)稱號。

　　2016年對于貴人鳥（603555.SH）而言是轉(zhuǎn)型的一年。自去年年底時(shí)任公司副總裁的陳奕宣布打造“國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)第一公司”開始，貴人鳥并購不斷。從體育游戲到體育產(chǎn)業(yè)基金，再到日前停牌擬收購健身休閑產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，截至今年前三季度，貴人鳥已經(jīng)撒出去近9億元資金，“運(yùn)動(dòng)品牌第一股”正在下一盤怎樣的棋？

　　主業(yè)困境

　　與大多數(shù)企業(yè)相似，貴人鳥的轉(zhuǎn)型很大程度上緣于公司主營業(yè)務(wù)的萎靡。梳理貴人鳥近年業(yè)績不難發(fā)現(xiàn)，自2009年以來貴人鳥大體經(jīng)歷三個(gè)階段：2009年至2012年的快速增長；2013年至2014年的滯漲下滑；2015年至今的略有回暖。

　　得益于2008年北京奧運(yùn)會(huì)的成功舉辦，國內(nèi)體育用品業(yè)的“黃金時(shí)代”正式來臨，站在風(fēng)口上的貴人鳥與李寧、安踏等國產(chǎn)體育品牌一同迎來了一段大好發(fā)展時(shí)機(jī)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2007年，我國體育用品行業(yè)的銷售額為690億元，但僅僅過了兩年的時(shí)間，這一數(shù)值便在2009年突破至1110億元。也是在此時(shí)，李寧以83.87億元的年銷售額首超阿迪達(dá)斯，成為體育服飾業(yè)內(nèi)第二名，貴人鳥等其它品牌也“趁勢”蓬勃發(fā)展。

　　一時(shí)間，國產(chǎn)體育品牌紛紛打出朗朗上口的廣告詞，邀請明星代言，它們投放的廣告幾乎占據(jù)了央視五臺各個(gè)時(shí)段。由于這些企業(yè)大多位于福建晉江，央視五臺也被戲稱為“晉江制造”，行業(yè)火熱程度可見一斑。

　　在線下經(jīng)營方面，大舉設(shè)立門店成為行業(yè)特點(diǎn)。那時(shí)大多數(shù)國內(nèi)品牌都已在港上市，充裕的資金更促使體育用品業(yè)進(jìn)入依靠數(shù)量投放的野蠻時(shí)代。

　　以李寧為例，該公司2011年店鋪總數(shù)已達(dá)8255家，相較2010年增長340家。貴人鳥則更為夸張，公司2011年的零售終端比上年增長1040家，總數(shù)達(dá)到5067家。

　　好景不長，快速擴(kuò)張帶來產(chǎn)品的同質(zhì)化，使得多家公司存貨數(shù)量激增，體育行業(yè)供給過剩已成定局。

　　進(jìn)入2013年，國內(nèi)多數(shù)體育用品廠商進(jìn)入痛苦的去庫存期，門店數(shù)量也大幅減少。不過，此時(shí)的貴人鳥為沖擊A股上市，并未加入到關(guān)門閉店的大軍中，反而繼續(xù)開疆辟地，大舉擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，到2013年末，貴人鳥銷售網(wǎng)絡(luò)已遍布全國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，店鋪總數(shù)已達(dá)到5560家。

　　這種做法使貴人鳥錯(cuò)過了主業(yè)調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)，公司的營收和凈利潤也未見起色。貴人鳥當(dāng)年的營業(yè)收入從28.55億元下滑至24.05億元，凈利潤則由2012年的5.28億元跌至4.23億元。

　　此外，根據(jù)貴人鳥的招股書，公司采取的銷售模式主要為批發(fā)模式，即以批發(fā)形式向經(jīng)銷商銷售貴人鳥品牌產(chǎn)品，由經(jīng)銷商直接或通過零售運(yùn)營商進(jìn)行零售，所有零售終端均為貴人鳥品牌產(chǎn)品專賣店，并按照公司統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行店內(nèi)空間裝修、產(chǎn)品陳列等，不參與零售環(huán)節(jié)具體經(jīng)營。

　　在回款過程中，貴人鳥給予經(jīng)銷商以信用額度，通常需其半年內(nèi)返還銷售貨款。而在擴(kuò)大店鋪、營收下滑后，貴人鳥為鼓勵(lì)經(jīng)銷商采取了提高信用額度和延長信用期的營銷政策，公司的應(yīng)收賬款也隨之激增。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司2013年應(yīng)收賬款同比增加58.8%，達(dá)到13.69億元，占公司總資產(chǎn)的49.69%。這也使得貴人鳥在2014年上市籌資9.43億元以后，立馬又發(fā)行了規(guī)模與IPO相差無幾的8億元企業(yè)債輸血。

　　2014年，貴人鳥經(jīng)歷了殘酷的經(jīng)銷商庫存清理，確定由“批發(fā)模式”向“以零售為導(dǎo)向”模式的轉(zhuǎn)型升級，同時(shí)確立“以體育服飾用品制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)”升級的目標(biāo)，公司業(yè)績在2015年逐步回暖。

　　轉(zhuǎn)型升級

　　“好風(fēng)憑借力”，貴人鳥瞄準(zhǔn)體育產(chǎn)業(yè)這塊蛋糕很大程度上緣于國務(wù)院46號文。

　　在該文件中，國務(wù)院中明確提出一個(gè)發(fā)展目標(biāo)：到2025年，體育產(chǎn)業(yè)的總規(guī)模超過5萬億元，這被視為一個(gè)明確的政策信號。一時(shí)間，多家上市公司宣布布局體育產(chǎn)業(yè)，其中不乏“跨界”的華誼兄弟（300027.SZ）、萬達(dá)商業(yè)（03699.HK）等等，貴人鳥在這其中則代表著傳統(tǒng)體育制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

　　體育大生意聯(lián)合創(chuàng)始人馮一博曾分析稱，在體育服飾類上市公司中，安踏、李寧屬于第一梯度，匹克體育和貴人鳥處于行業(yè)中第四、五的位子，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道受到安踏、李寧壓制的情況下，兩家公司向體育行業(yè)進(jìn)軍拓展業(yè)務(wù)范圍不失為一個(gè)好選擇，因?yàn)轶w育行業(yè)發(fā)展前景巨大，能為公司未來發(fā)展提供更廣闊的空間。

　　2015年初，貴人鳥宣布2.4億元入股虎撲體育拉開了向體育產(chǎn)業(yè)橫向發(fā)展的序幕。2015年7月貴人鳥與虎撲體育聯(lián)合景林投資成立動(dòng)域資本，截至目前動(dòng)域資本已經(jīng)投資了20多個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+”項(xiàng)目，包括懂球帝、趣運(yùn)動(dòng)、火辣健身等明星項(xiàng)目，涵蓋跑步、健身、教育培訓(xùn)等。

　　公司2015年年報(bào)指出，若按照已投資項(xiàng)目等融資估值計(jì)算，上述投資已實(shí)現(xiàn)綜合收益1.14億元的收益。值得一提的是，目前虎撲體育已經(jīng)開始沖刺IPO，若成功登陸貴人鳥持股價(jià)值或?qū)⒎丁?

　　今年以來，貴人鳥收購步伐不停。6月，該公司出資3.83億元收購杰之行部分股權(quán)并對其增資，成為后者控股股東；7月25日，貴人鳥宣布擬出資1億元對深圳市星友科技增資，成為最大股東；9月3日，貴人鳥出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%股權(quán)。

　　從這三次收購標(biāo)的的主營業(yè)務(wù)來看，除了星友科技是一家互聯(lián)網(wǎng)體育游戲供應(yīng)商，其余兩家仍是傳統(tǒng)體育服裝業(yè)務(wù)的運(yùn)營商。

　　一位券商人士表示，這兩次收購也意味著，雖然貴人鳥在體育行業(yè)大規(guī)模布局，但公司的營業(yè)收入基本還是來自運(yùn)動(dòng)鞋服。如果貴人鳥要保持短期內(nèi)業(yè)績，主要精力還是要放在傳統(tǒng)行業(yè)上，而且公司業(yè)績在2015年有所好轉(zhuǎn)，在此情況下，公司收購零售商股權(quán)也在情理之中。

　　從傳統(tǒng)服裝跨進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)，貴人鳥也面臨著挑戰(zhàn)。首當(dāng)其沖是公司財(cái)務(wù)問題，在今年收購的3家公司并表后，貴人鳥業(yè)績無疑會(huì)再次得到提振，不過眼下貴人鳥資金已然短缺。

　　如前文所述，貴人鳥大舉擴(kuò)張之后，應(yīng)收賬款激增，公司流動(dòng)資金顯然不足，而不斷的收購使公司的現(xiàn)金流量更為羸弱。2016年一季度，貴人鳥經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.78億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-1.95億元。今年上半年，這一數(shù)字繼續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.61億元，比上年減少209.39%?；久抗墒找?.2558元/股，比上年減少9.93%。

　　此外，根據(jù)貴人鳥日前發(fā)布的公告，截至今年11月底，公司借款余額已達(dá)到33.09億元，較2015年末增加15.06億元。貴人鳥表示，公司新增借款主要系公司于2016年度新增發(fā)行的5億元非公開定向債務(wù)融資工具、6億元超短期融資券及新增的長期借款，屬公司正常經(jīng)營活動(dòng)范圍。

　　現(xiàn)金流緊缺，貴人鳥未來繼續(xù)大舉布局面臨一定壓力。同時(shí)，貴人鳥通過和虎撲的合作，成立產(chǎn)業(yè)基金，市場也有不同意見。中投顧問體育產(chǎn)業(yè)研究員朱慶驊表示這種自上而下的布局存在一定難處，他認(rèn)為“體育產(chǎn)業(yè)下游環(huán)節(jié)的市場成熟度已經(jīng)較高、商業(yè)模式較為完善，較易發(fā)展，而上游環(huán)節(jié)尚處于初級發(fā)展階段，內(nèi)容、技術(shù)水平相對較低，資源較為分散。對于貴人鳥這類通過并購轉(zhuǎn)型做體育的公司，難點(diǎn)主要在如何選擇優(yōu)質(zhì)資源并成功整合，以及后續(xù)的發(fā)展模式、戰(zhàn)略是否能夠適應(yīng)市場環(huán)境。”

　　眼下貴人鳥已經(jīng)停牌，若重組順利可能涉及募集配套資金，然而在監(jiān)管層對募資項(xiàng)目日趨收緊的情況下，貴人鳥的轉(zhuǎn)型計(jì)劃能否成功，還需拭目以待。

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