電信運(yùn)營(yíng)業(yè)即將步入新時(shí)代

  在中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信即將回歸A股市場(chǎng)以及關(guān)于電信重組的猜測(cè)被炒得沸沸騰騰之際，包括中聯(lián)通三家運(yùn)營(yíng)商的副總級(jí)別人物卻進(jìn)行了相互調(diào)換。業(yè)界猜測(cè)很可能是為國(guó)內(nèi)電信業(yè)的新發(fā)展作出安排，并預(yù)測(cè)將很快發(fā)出3G牌照。一切似乎意味著國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)即將步入新時(shí)代。但是，有關(guān)運(yùn)營(yíng)商重組的決策過程復(fù)雜且久遠(yuǎn)，預(yù)料重組可能延至2009年。

    回歸A股是大勢(shì)所趨

    進(jìn)入6月份之后，隨著建行、中石油、神華三家在香港上市的大型國(guó)企陸續(xù)公布A股回歸方案，與之處于同一梯隊(duì)的中國(guó)電信回歸方案仍然“猶抱琵琶半遮面”。據(jù)了解，上述四家公司是6月初由國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)的H股回歸A股公司，采用的方式都是在A股市場(chǎng)發(fā)行新股。中國(guó)電信是其中最后一家還未公布回歸方案的企業(yè)。與中國(guó)電信回歸同樣緊迫的是中國(guó)移動(dòng)的回歸。

    早在2005年，中國(guó)移動(dòng)就表現(xiàn)出回歸A股的強(qiáng)烈意愿，中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙在多個(gè)場(chǎng)合屢次提及。在今年4月博鰲亞洲論壇2007年年會(huì)期間，王建宙再次表示，公司正在積極推動(dòng)回歸A股進(jìn)程；同時(shí)強(qiáng)調(diào)，中移動(dòng)回歸A股將采用直接發(fā)行的方式，但決定進(jìn)展的仍然是監(jiān)管部門的審批流程。今年是中國(guó)移動(dòng)在香港和紐約上市的第10年，中國(guó)移動(dòng)認(rèn)為，回歸A股可以使廣大客戶成為中移動(dòng)的投資者，分享投資機(jī)會(huì)。

    與中國(guó)移動(dòng)相比，中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通的回歸態(tài)度仍然不是非常明朗。中國(guó)網(wǎng)通董事長(zhǎng)張春江表示，網(wǎng)通一直都有各種融資方案，但回歸A股還要受到很多政策限制，目前沒有明確的時(shí)間表。中國(guó)電信集團(tuán)公司總經(jīng)理王曉初則表示，中國(guó)電信不一定考慮發(fā)A股，這是融資的最后選擇，但中國(guó)電信的回歸計(jì)劃已經(jīng)獲得國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)。此外，香港市場(chǎng)也有消息稱，中國(guó)電信計(jì)劃發(fā)行100億A股，集資額逾400億元。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2006年以來(lái)，國(guó)資委發(fā)出號(hào)召，希望大型國(guó)有企業(yè)回歸內(nèi)地證券市場(chǎng)，中國(guó)銀行、工商銀行、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)人壽等超級(jí)大盤股響應(yīng)政府號(hào)召紛紛在A股上市，而電信行業(yè)也是大型國(guó)企的重要組成部分。國(guó)資委主任李榮融指出，國(guó)資委對(duì)企業(yè)上市的態(tài)度早已放開，十分支持國(guó)企在港上市，內(nèi)地的政策是“A＋H”，支持有實(shí)力的企業(yè)在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)上市，比如中國(guó)移動(dòng)等大藍(lán)籌公司將加快回歸A股的步伐，而且國(guó)資委的準(zhǔn)備工作都已經(jīng)做好了，這些公司隨時(shí)都能夠在A股上市。
 
    高層互調(diào)非直接顯示行業(yè)重組

    四大運(yùn)營(yíng)商最近出現(xiàn)連串人事變動(dòng)，令市場(chǎng)再次揣測(cè)內(nèi)地電訊業(yè)的重組及3G發(fā)牌即將發(fā)生。對(duì)于市場(chǎng)的揣測(cè)，中國(guó)電信表示，目前沒有接獲內(nèi)地電訊業(yè)重組或3G發(fā)牌的消息；聯(lián)通也表示，就重組及發(fā)牌未有進(jìn)一步消息作公布。接替范星槎出任電盈非執(zhí)行董事的網(wǎng)通首席財(cái)務(wù)官李福申此間表示，公司有望在今年內(nèi)完成A股上市，目前只等待有關(guān)紅籌回歸內(nèi)地上市的細(xì)則出臺(tái)。預(yù)計(jì)內(nèi)地當(dāng)局將發(fā)出3張不同制式的3G牌照，并重申管理層在過去大半年的立場(chǎng)，網(wǎng)通有信心能取得一張3G牌照。

    針對(duì)近日國(guó)內(nèi)四大運(yùn)營(yíng)商高層調(diào)整，高盛證券發(fā)表研究報(bào)告指出，近期中資電訊股董事互調(diào)，并非市場(chǎng)所認(rèn)為國(guó)資委有意改善固網(wǎng)商的移動(dòng)電話專才，或者為中聯(lián)通及中網(wǎng)通合并鋪路，因?yàn)樗婕罢{(diào)任的管理層并不參與日常業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)，有關(guān)變動(dòng)只是涉及正常的黨務(wù)及紀(jì)律人員的調(diào)配。不過，高盛強(qiáng)調(diào)，不排除此次調(diào)配有助于國(guó)資委了解各基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)商管理層的能力，有利于日后的行業(yè)重組或3G發(fā)牌，但預(yù)期現(xiàn)階段仍沒有落實(shí)及執(zhí)行。

    瑞信集團(tuán)的研究報(bào)告也指出，近期內(nèi)地四大電訊營(yíng)運(yùn)商公布數(shù)名董事調(diào)任，相信主要是政府希望使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更理性化，同時(shí)也為3G發(fā)牌及潛在的電訊業(yè)重組鋪路，但該行認(rèn)為不會(huì)對(duì)有關(guān)公司的股價(jià)帶來(lái)重大影響。目前，電信運(yùn)營(yíng)業(yè)重組及3G發(fā)牌的時(shí)間表仍未明確，建議投資者應(yīng)持有中移動(dòng)及網(wǎng)通等一籃子組合的股份。

    重組及3G發(fā)牌網(wǎng)通受惠最大

    國(guó)泰君安發(fā)表的研究報(bào)告稱，由于移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商開始全面推進(jìn)單向收費(fèi)，并計(jì)劃進(jìn)一步下調(diào)漫游費(fèi)，固定電話尤其是小靈通在資費(fèi)上已無(wú)優(yōu)勢(shì)，相信會(huì)使公司今年頭兩個(gè)月平均每月新增用戶較去年同期約下降80%，初步估計(jì)用戶數(shù)目預(yù)測(cè)下調(diào)將令今明兩年盈利預(yù)測(cè)有約6%的下調(diào)空間。報(bào)告還認(rèn)為，中國(guó)網(wǎng)通盈利下跌的主要原因是收入增長(zhǎng)乏力以及有效稅率提高。雖然中國(guó)網(wǎng)通固網(wǎng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱，但由于寬帶及增值業(yè)務(wù)增長(zhǎng)力較大，可基本彌補(bǔ)固網(wǎng)業(yè)務(wù)收入下滑。而該公司作為弱勢(shì)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，將是行業(yè)重組的對(duì)象之一。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)主流的看法是中國(guó)移動(dòng)將獲得TD牌照，聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)賣給中國(guó)電信，網(wǎng)通則取得聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)，而這樣的做法是避免3G重復(fù)投資。而此次聯(lián)通和網(wǎng)通高管的對(duì)調(diào)很契合這種思路，預(yù)計(jì)網(wǎng)通將受惠于電信業(yè)重組及3G發(fā)牌，加上發(fā)行A股計(jì)劃，其價(jià)值可能會(huì)得到市場(chǎng)的重估。

    DBS唯高達(dá)將中國(guó)網(wǎng)通目標(biāo)股價(jià)從23.10港元上調(diào)至23.60港元，以反映中國(guó)統(tǒng)一企業(yè)所得稅稅率給該公司帶來(lái)的益處，同時(shí)維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)。唯高達(dá)相信，兩年內(nèi)中國(guó)網(wǎng)通當(dāng)前業(yè)務(wù)能夠維持平衡增長(zhǎng)，受寬帶業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)支撐。展望未來(lái)，3G移動(dòng)通訊牌照的獲得或與中國(guó)聯(lián)通可能的合并將導(dǎo)致該股評(píng)級(jí)的調(diào)整。

    摩根大通則表示，中國(guó)網(wǎng)通(0906)中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。該行已將網(wǎng)通每股折算現(xiàn)金流價(jià)值調(diào)高13%，至16.51港元。摩根大通強(qiáng)調(diào)，由于2007年前幾個(gè)月的客戶增長(zhǎng)速度緩慢，預(yù)計(jì)短期內(nèi)業(yè)績(jī)不會(huì)有大的改善，仍面對(duì)經(jīng)營(yíng)困境。網(wǎng)通過去數(shù)周股價(jià)已上升20%，主要由于市場(chǎng)憧憬其將潛在受惠于業(yè)內(nèi)重組，但因電訊業(yè)重組未有時(shí)間表，也沒有重組模式，預(yù)期在電訊業(yè)重組前網(wǎng)通盈利仍然受壓。

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