中國聯(lián)通:關(guān)注業(yè)績還是關(guān)注重組

    中國聯(lián)通于上周五發(fā)布了2004年度業(yè)績報告。而早在這份年報發(fā)布之前,其股價就因為市場對其預(yù)期的下調(diào)而連續(xù)下挫,因此,中國聯(lián)通2004年年報的出爐吸引了眾多的眼球。中國聯(lián)通作為流通市值最大的權(quán)重藍(lán)籌股,其股價走勢與業(yè)績表現(xiàn)始終是眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。2005年對于聯(lián)通而言其在業(yè)績上是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年,同時又充滿了公司重組的種種不確定因素,使它注定成為最受關(guān)注的上市公司之一。

　　主持人:中國聯(lián)通的年報于上周五公布,其中每股收益為0.117元,市場普遍對這個業(yè)績不太滿意,而且該股股價也于年報發(fā)布前出現(xiàn)了先期的持續(xù)大幅下跌,你們怎么評價聯(lián)通的2004年度業(yè)績?造成這個業(yè)績的主要原因是什么?

　　王國平:從外部環(huán)境看,公司2004年業(yè)績不佳原因是公司所處市場競爭環(huán)境進(jìn)一步惡劣。由于小靈通的快速發(fā)展,公司面臨著市場激烈的價格戰(zhàn),這種價格戰(zhàn)導(dǎo)致了公司增收不增利,在GSM的綜合MOU增長和CDMA綜合MOU基本不變的情況下,公司的ARPU出現(xiàn)了進(jìn)一步下降。

　　從公司本身的情況看,公司對產(chǎn)品的定位不明晰成為公司業(yè)績下滑的主要因素,并由此帶來了包括CDMA租賃費(fèi)上漲、手機(jī)核銷等一系列的負(fù)面影響。

　　在CDMA方面,雖然公司一再否認(rèn)改變CDMA的市場定位,不可否認(rèn)的是事實上,CDMA已經(jīng)成為一個高端與中低端混合的產(chǎn)品,已經(jīng)沒有了明確的市場定位。這在公司多次通過集中采購手機(jī)進(jìn)行補(bǔ)貼銷售中已經(jīng)證明。

　　另外,2004年,聯(lián)通推出了基于GSM和CDMA網(wǎng)絡(luò)的“世界風(fēng)“雙模手機(jī),并且把2004年定位為聯(lián)通的“雙模手機(jī)年“；可是,截至2004年年底,“世界風(fēng)“雙模用戶僅僅為16萬,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。對于“世界風(fēng)“今年的發(fā)展,我們?nèi)猿直Ａ魬B(tài)度。

　　主持人:我們注意到,2004年業(yè)績中第四季度的盈利情況最差,造成這種情況的主要原因是什么?
　　楊大力:四季度公司業(yè)績大幅下滑,主要是兩點(diǎn):第一,公司四季度CDMA業(yè)務(wù)的營業(yè)費(fèi)用激增至30.92億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三季度的26.9億元。我們發(fā)現(xiàn),公司在四季度大幅增加了手機(jī)補(bǔ)貼支出。但是公司2004年四季度CDMA用戶數(shù)并沒有出現(xiàn)明顯增長；第二,從CDMA分部報表中我們發(fā)現(xiàn),四季度C網(wǎng)業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù)收支凈額為-3.27億元。我們推測,導(dǎo)致上述結(jié)果的原因是公司在四季度處理了部分CDMA舊款手機(jī)。一般而言,公司在業(yè)績不太好時會進(jìn)行適當(dāng)?shù)挠喙芾?。考慮到這一因素,在對公司2004年業(yè)績進(jìn)行預(yù)測時,我們假定公司四季度不進(jìn)行CDMA舊款手機(jī)處理,但公司并未如我們所愿對業(yè)績作出適當(dāng)?shù)钠交幚怼?

　　我們認(rèn)為,以上導(dǎo)致公司四季度業(yè)績差的原因是一次性因素。公司方面對CDMA舊款手機(jī)存貨處理的解釋是,必須要按照資產(chǎn)質(zhì)量情況,及時處理。公司還披露,目前CDMA舊款手機(jī)庫存只有5000萬元左右。所以,存貨處理因素在2005年一季度不會對公司業(yè)績產(chǎn)生如2004年四季度的顯著影響。公司對大規(guī)模手機(jī)補(bǔ)貼支出的解釋是,2002年四季度公司發(fā)展了368萬戶用戶,這些用戶都是使用CDMA95舊款手機(jī)。到了2004年四季度,到期后的用戶離網(wǎng)率較高,為留住這些用戶,公司需要付出一定的成本。據(jù)公司表示,2003年以來公司發(fā)展的用戶大部分都是新款手機(jī)用戶,因此,這個問題不會在2005年出現(xiàn)。我們認(rèn)為挽留老客戶是公司今后需要面臨的大問題。

　　主持人:公司CDMA租賃費(fèi)調(diào)整對公司2005年業(yè)績能產(chǎn)生多大的影響?
　　王國平:根據(jù)新CDMA租賃協(xié)議,CDMA網(wǎng)絡(luò)的租賃費(fèi)于2005年,為承租方于當(dāng)年經(jīng)審計的CDMA當(dāng)年業(yè)務(wù)收入的29%；2006年,為承租方于當(dāng)年經(jīng)審計的CDMA當(dāng)年業(yè)務(wù)收入的30%。但CDMA網(wǎng)絡(luò)的每年度的租賃費(fèi)不能低于一定的最低水平。2005年,最低租賃費(fèi)為原聯(lián)通運(yùn)營實體于2004年向出租方實際支付租賃費(fèi)總額的90%；2006年則為承租方就2005年按新CDMA租賃協(xié)議向出租方實際支付租賃費(fèi)總額的90%。

　　雖然,公司改變了CDMA租賃協(xié)議,我們經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn),按照新的租賃協(xié)議,公司在2005年可以獲得的收益十分有限,估計為0.007元左右。也就是說,新租賃協(xié)議僅僅保證公司2005年CDMA業(yè)務(wù)不至于發(fā)生虧損而已。

　　主持人:結(jié)合2005年行業(yè)環(huán)境的變化及分拆等因素,你們認(rèn)為2005年中國聯(lián)通的業(yè)績前景會怎么樣?
　　王國平:2005年的外部市場環(huán)境,從小靈通的影響、價格戰(zhàn)等因素上考慮我們認(rèn)為不會比2004年好到哪去。我們總體上感覺,2005年是公司市場轉(zhuǎn)型比較關(guān)鍵的一年,而轉(zhuǎn)型應(yīng)該是一個比較艱難的過程,如果重組不在2005年發(fā)生的話,我們認(rèn)為2005年可能會是公司業(yè)績最為艱難的一年。首先,CDMA難以扭轉(zhuǎn)下滑趨勢。公司提到要在2005年通過努力提高公司的有效用戶數(shù)量,公司準(zhǔn)備采取的主要措施包括:進(jìn)行市場細(xì)分、控制流通環(huán)節(jié)、調(diào)整資費(fèi)結(jié)構(gòu)特別是整理資費(fèi)套餐、提高服務(wù)質(zhì)量與采取有效挽留措施、強(qiáng)化渠道建設(shè)與控制營銷成本等。我們認(rèn)為這些措施長期來看無疑會帶給公司正面效應(yīng)與收益,但是短期內(nèi)能夠取得多大的收效還有待觀察,在前期由于網(wǎng)絡(luò)覆蓋問題或服務(wù)不善導(dǎo)致客戶轉(zhuǎn)網(wǎng)、大部分用戶都是通過手機(jī)補(bǔ)貼入網(wǎng)的情況下,公司突然改變策略,對于消費(fèi)者來說需要一定的時間改變觀念。

　　其次,公司的GSM已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。截至2005年2月,公司的GSM已經(jīng)達(dá)到8606.0萬戶,網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的狀況。雖然公司2005年預(yù)計GSM新增開支75.9億元,同比增長18.6%,但是這在多大程度上可以減緩GSM網(wǎng)絡(luò)的壓力還有待觀察。

　　楊大力:我們認(rèn)為影響2005年公司業(yè)績的因素主要有以下幾點(diǎn):第一,資費(fèi),據(jù)公司介紹,目前資費(fèi)定價權(quán)已經(jīng)集中在集團(tuán)層面,集團(tuán)正在對各地資費(fèi)進(jìn)行梳理,大部分地區(qū)都在恢復(fù)原有的一些收費(fèi),比如卡費(fèi)。高層互換后,我們能感覺到電信行業(yè)的競爭格局發(fā)生了一些微妙的變化,原有的價格戰(zhàn)開始有了一定程度的緩解；第二,營業(yè)費(fèi)用。公司表示,手機(jī)補(bǔ)貼支出是過去幾年公司巨大的負(fù)擔(dān),對此要進(jìn)行營銷模式轉(zhuǎn)型,改變以往大規(guī)模的手機(jī)補(bǔ)貼方式。我們贊同公司這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。但我們認(rèn)為這一轉(zhuǎn)變應(yīng)該是一個漸進(jìn)的方式而不是突變。對于到期的用戶,公司仍應(yīng)實行一定的補(bǔ)貼,對于新用戶,可考慮逐步減少補(bǔ)貼。我們認(rèn)為,為了應(yīng)對市場競爭,補(bǔ)貼本身并沒有錯,關(guān)鍵是看給什么用戶補(bǔ)貼,以及補(bǔ)貼多少；第三,CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)用。我們認(rèn)為租賃方式的調(diào)整對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)率將十分有限。

　　我們認(rèn)為,對中國聯(lián)通2005年業(yè)績預(yù)測最大的前提是重組。目前市場對聯(lián)通的關(guān)注已經(jīng)從關(guān)注業(yè)績轉(zhuǎn)移到關(guān)注重組上來。我們認(rèn)為重組因素是2005年不可回避的事件,忽略重組預(yù)測公司2005年業(yè)績很不合理。同時,重組也將為公司提供一個價值重估的契機(jī)。

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