新三板發(fā)展趨勢

　　截止2017年新三板掛牌數(shù)量已達(dá)600家，成為全球掛牌數(shù)量最多的股權(quán)交易市場，預(yù)計(jì)2018年將出現(xiàn)明顯新增掛牌放緩趨勢，新三板上的企業(yè)將會持續(xù)分化。以下是新三板發(fā)展趨勢分析。

　　“新三板”市場原指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。

　　新三板發(fā)展趨勢一、差異化制度供給趨勢愈加明顯

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出了基于分層制度、交易制度、信息披露制度三項(xiàng)改革措施，其中交易制度、信息披露制度突出了差異化特點(diǎn)，如集合競價(jià)在創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層實(shí)施不同頻次的交易制度安排。

　　新三板差異化信息披露監(jiān)管趨勢也較為明顯。今年1月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布實(shí)施了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露指引——軟件和信息技術(shù)服務(wù)公司》。在此之前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了七個(gè)行業(yè)公司掛牌公開轉(zhuǎn)讓說明書信息披露指引，其中也包括軟件和信息技術(shù)服務(wù)類公司。

　　目前，新三板創(chuàng)新層掛牌公司必須披露年度報(bào)告、半年度報(bào)告、季度報(bào)告等定期報(bào)告，同時(shí)創(chuàng)新層掛牌公司還須按照行業(yè)信息披露規(guī)則的相關(guān)要求，根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)披露相應(yīng)信息，而基礎(chǔ)層掛牌公司僅披露年度報(bào)告、半年度報(bào)告，基礎(chǔ)層企業(yè)也需要遵守行業(yè)信息披露指引。

　　新三板發(fā)展趨勢二、新三板退市呈現(xiàn)常態(tài)化

　　根據(jù)中國新三板協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年12月10日，新三板今年終止掛牌數(shù)量已達(dá)600家，從新三板退市已經(jīng)呈現(xiàn)常態(tài)化。去年全南僅有51家企業(yè)退市。

　　今年下半年以來退市步伐明顯加快，每個(gè)月終止掛牌企業(yè)數(shù)量都超過50家，其中8月摘牌數(shù)量達(dá)到108家，11月份也接近100家。摘牌原因看，43家是因?yàn)闆]有披露年報(bào)或者半年報(bào)，被強(qiáng)制摘牌。大部分都是因?yàn)閼?zhàn)略調(diào)整。少量企業(yè)是因?yàn)镮PO或者被并購。

　　中國新三板協(xié)會認(rèn)為，從退市企業(yè)層級、融資、市值和盈利狀況來看，相當(dāng)一部分退市企業(yè)曾是新三板市場上的寵兒，這些企業(yè)的離開的確是新三板的一個(gè)損失。但同時(shí)，也有更多的質(zhì)地一般甚至較差無人問津的企業(yè)離開新三板。

　　新三板發(fā)展趨勢三、政策紅利將落地 流動(dòng)性有望改善

　　流動(dòng)性不足始終是新三板最大的問題。在經(jīng)歷2016年和2017年新三板的高速擴(kuò)容時(shí)期后，目前新三板的企業(yè)數(shù)目已經(jīng)突破1萬家，龐大的企業(yè)數(shù)量增加了投資人的篩選成本，致使流動(dòng)性分化嚴(yán)重。而大家期待已久的分層制度自2016年5月實(shí)施以來，新三板整體的流動(dòng)性并沒有出現(xiàn)明顯改觀。現(xiàn)在的新三板存在著大量“零成交”的企業(yè)，新三板雖然規(guī)模龐大，但優(yōu)質(zhì)上市公司的數(shù)量其實(shí)并不多，因此市場機(jī)構(gòu)投資者可選擇的標(biāo)的比較少。此外，做市商的數(shù)量太少，也無法滿足市場交易的需要。

　　對此，筆者認(rèn)為，納斯達(dá)克5000家掛牌企業(yè)，500家做市商；而中國1萬家掛牌企業(yè)，僅有70家券商是做市商。相對來說，新三板做市商比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克，市場結(jié)構(gòu)需要平衡，而目前做市商制度改革已經(jīng)在進(jìn)行過程中。而分層制度目前剛剛起步，配套制度還未完善。理論上講，分層是為了新三板市場的分類管理和改革。分層后，采用不同的交易制度，進(jìn)一步通過交易制度的改革和完善促進(jìn)市場流動(dòng)性的改善，進(jìn)而提高融資。

　　筆者預(yù)計(jì)，未來隨著新三板制度建設(shè)的完善，新三板與A股間估值水平、流動(dòng)性等差異被縮短。同時(shí)，2017年很可能會推出競價(jià)交易試點(diǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)新三板流動(dòng)性。

　　綜上所述，我國新三板的發(fā)展，依然講究“穩(wěn)中求進(jìn)”，證監(jiān)會全面支持新三板市場發(fā)展的文件即將公布，將包括分層等制度安排，加強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)成為2018年新三板改革和發(fā)展邏輯。以上是新三板發(fā)展趨勢分析。

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