丁二烯全球供給有望持續(xù)偏緊 價(jià)格倒掛有望帶動(dòng)天膠上漲

　　目前全球超過(guò)95%的丁二烯來(lái)自于乙烯裝置的副產(chǎn)品。丁二烯價(jià)格波動(dòng)幅度極大,主要是因?yàn)槎《┑墓┙o由乙烯裂解裝置的開(kāi)工率決定。對(duì)于乙烯裝置而言,乙烯對(duì)業(yè)績(jī)的影響遠(yuǎn)大于丁二烯,因此,生產(chǎn)企業(yè)更多的關(guān)注乙烯和丙烯的市場(chǎng)供需而很少考慮丁二烯,導(dǎo)致了丁二烯的供需格局和價(jià)格經(jīng)常大起大落。

　　裂解原料輕質(zhì)化將導(dǎo)致丁二烯供給減少。不同裂解原料的丁二烯收率差別極大,總的趨勢(shì)是:原料越重質(zhì),丁二烯收率越高;原料越輕質(zhì),丁二烯收率越低。石腦油原料每生產(chǎn)100萬(wàn)噸乙烯所副產(chǎn)的丁二烯產(chǎn)量大約15.7萬(wàn)噸,而乙烷對(duì)應(yīng)的丁二烯產(chǎn)量?jī)H為1.7萬(wàn)噸,相差將近10倍。

　　煤制烯烴工藝不直接產(chǎn)生丁二烯。MTO工藝本身產(chǎn)生的混和碳四中基本不含有丁二烯,主要是正丁烯(1-丁烯和2-丁烯)產(chǎn)品,可以將其通過(guò)丁烯氧化脫氫反應(yīng)來(lái)間接生產(chǎn)丁二烯,但生產(chǎn)成本會(huì)大幅提高,經(jīng)濟(jì)性較差。

　　丁二烯全球供給有望持續(xù)偏緊。未來(lái)國(guó)內(nèi)新增的乙烯產(chǎn)能中包含大量的MTO裝置,導(dǎo)致丁二烯產(chǎn)能增量有限,2017年和2018年分別僅增加30和11萬(wàn)噸碳四抽提法產(chǎn)能。美國(guó)的乙烷裂解裝置將進(jìn)入投放高峰期,2017~2020年有望增加1357萬(wàn)噸乙烯產(chǎn)能,但僅對(duì)應(yīng)23萬(wàn)噸/年的丁二烯理論產(chǎn)量。其他國(guó)家也規(guī)劃了若干乙烯裂解裝置,其中乙烷原料占比很高,丁二烯增量有限。

　　乙烯制備工藝變更造成丁二烯長(zhǎng)期供應(yīng)緊缺。國(guó)內(nèi)97%以上的丁二烯均由石腦油裂解副產(chǎn)的混合碳四抽提而成。但美國(guó)頁(yè)巖油氣的持續(xù)開(kāi)發(fā)造成乙烷產(chǎn)量激增，價(jià)格下降，從而導(dǎo)致全球乙烯制備原料的變更;同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)全球新增乙烯裝置中輕質(zhì)化原料占絕對(duì)地位。以乙烷為代表的輕質(zhì)化原料制備乙烯將會(huì)逐步擠壓石腦油裂解工藝，未來(lái)丁二烯供應(yīng)可能會(huì)更為趨緊。

　　2016-2021年中國(guó)聚丁二烯橡膠行業(yè)市場(chǎng)供需前景預(yù)測(cè)深度研究報(bào)告表明，丁二烯緊張，支撐合成橡膠上漲。雖然合成橡膠產(chǎn)能過(guò)剩，但受原料丁二烯制約，近期價(jià)格上漲。短期內(nèi)丁二烯產(chǎn)能無(wú)法恢復(fù)，價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)，同時(shí)出于價(jià)格區(qū)間修復(fù)，將會(huì)帶動(dòng)合成橡膠價(jià)格上升。

　　合成橡膠與天膠具有替代關(guān)系，價(jià)格相互影響。在下游消費(fèi)中，60%的天然橡膠用于輪胎生產(chǎn)，天然橡膠與合成橡膠存在一定的替代關(guān)系，在全球范圍內(nèi)合成橡膠消費(fèi)量占橡膠總消費(fèi)量的比例穩(wěn)定在55%-60%，目前的技術(shù)條件下合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代不會(huì)有較大的空間，合成橡膠的數(shù)量受天然橡膠的產(chǎn)量影響較大。

　　合成橡膠與天膠價(jià)格倒掛，有望帶動(dòng)天膠上漲。丁苯橡膠以及順丁橡膠等合成膠價(jià)格上漲并與天膠價(jià)格形成倒掛。天膠成本高于合成膠，正常情況下天膠價(jià)格高于合成膠價(jià)格，目前合成橡膠已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)了價(jià)格超過(guò)天然橡膠的現(xiàn)象，未來(lái)勢(shì)必影響到天然橡膠的價(jià)格走勢(shì)。合成橡膠的漲價(jià)使得天然橡膠的替代性增強(qiáng)，有望帶動(dòng)天然橡膠價(jià)格上漲。

　　我們看好混合碳四-丁二烯-合成橡膠的產(chǎn)業(yè)鏈。(1)未來(lái)新增乙烯制備工藝原料輕質(zhì)化，丁二烯產(chǎn)量趨緊;(2)丁二烯供應(yīng)減少短期內(nèi)無(wú)法恢復(fù)，丁二烯價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)，同時(shí)出于丁二烯與合成橡膠及合成橡膠與天然橡膠的價(jià)格修復(fù)，將會(huì)帶動(dòng)合成橡膠和天然橡膠價(jià)格持續(xù)上升。推薦具備煉油一體化裝置，直接受益丁二烯與合成橡膠價(jià)格上漲的華錦股份、齊翔騰達(dá);具備天膠產(chǎn)能、加工及貿(mào)易一體化優(yōu)勢(shì)，受益于天然橡膠價(jià)格修復(fù)的中化國(guó)際。