中國(guó)箱板紙行業(yè)：將迎來(lái)寡頭壟斷時(shí)代

   我們首次關(guān)注兩家中國(guó)箱板紙龍頭企業(yè)——玖龍紙業(yè)(2689HK)和理文造紙（2314HK），給予推薦評(píng)級(jí)。由于玖龍紙業(yè)和理文造紙未來(lái)幾年有望成為中國(guó)箱板紙市場(chǎng)整合潮流中的主要受益者，并且目前股價(jià)水平被嚴(yán)重低估，我們推薦投資者買(mǎi)入這兩只股票。

    行業(yè)整合帶來(lái)機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)箱板紙供應(yīng)短缺局面在2009年將不復(fù)存在，箱板紙行業(yè)將進(jìn)入整合期。

    在此期間，箱板紙龍頭企業(yè)——玖龍紙業(yè)和理文造紙將憑借以下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）可以利用強(qiáng)大產(chǎn)能應(yīng)對(duì)成本上升；（2）對(duì)上游資源擁有控制權(quán)；（3）可以籌集到產(chǎn)能擴(kuò)張所需的大量資金，來(lái)提升市場(chǎng)份額并保持其強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。與此同時(shí)，小型箱板紙生產(chǎn)商由于利潤(rùn)率下滑、環(huán)保政策更為嚴(yán)格以及缺乏產(chǎn)能擴(kuò)張所需資金而失去市場(chǎng)。

    估值水平偏低。玖龍紙業(yè)和理文造紙自2008年以來(lái)分別下跌了30.2%和39.1%，而同期恒生指數(shù)只下跌了12.5%。

     基于我們的保守盈利預(yù)測(cè)(較市場(chǎng)普遍預(yù)期低15~25%)，玖龍紙業(yè)和理文造紙的市盈率比全球同行業(yè)公司平均市盈率分別低10%和21%。因此，我們認(rèn)為目前價(jià)位是買(mǎi)入兩只股票的良機(jī)。

      玖龍紙業(yè)：我們將玖龍紙業(yè)目標(biāo)價(jià)確定為18.24港元，這是基于16.4倍的2009年預(yù)測(cè)市盈率（較全球同行業(yè)公司平均市盈率13.7倍高出20%）和我們的2009日歷年每股盈利預(yù)測(cè)0.91元人民幣（較市場(chǎng)普遍預(yù)期低25%）做出的。

    目標(biāo)價(jià)較目前股價(jià)存在32%的上漲空間。玖龍紙業(yè)目前是中國(guó)最大的箱板紙生產(chǎn)商，年產(chǎn)能535萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率為18%。此外，來(lái)自于美國(guó)中南（AmericaChungNam）在廢紙來(lái)源上的巨大支持，玖龍紙業(yè)對(duì)于廢紙的巨大需求得以保證。美國(guó)中南所有權(quán)掌握在玖龍紙業(yè)大股東手中，為美國(guó)和歐洲面向中國(guó)的最大廢紙出口商。我們認(rèn)為，玖龍紙業(yè)在中國(guó)箱板紙行業(yè)中的領(lǐng)先地位在中短期內(nèi)不會(huì)輕易遭遇挑戰(zhàn)。

    理文造紙：我們將理文造紙目標(biāo)價(jià)確定為26.21港元，這是基于13.7倍的2009年預(yù)測(cè)市盈率（與全球同行業(yè)公司相一致）和我們的2009日歷年每股盈利預(yù)測(cè)1.91港元（較市場(chǎng)普遍預(yù)期低16%）做出的。理文造紙為中國(guó)第二大箱板紙生產(chǎn)商，年產(chǎn)能為311萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率12%。作為市場(chǎng)整合中的主要受益者，理文造紙正在快速擴(kuò)大產(chǎn)能和提升市場(chǎng)占有率。此外，公司還在積極開(kāi)拓越南市場(chǎng)，以抓住越南GDP快速增長(zhǎng)和資源價(jià)格更為低廉的有利形勢(shì)。

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