2015年我國無機(jī)化工行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析

高油價(jià)時(shí)代油頭化工受到原料多元化擠壓全球油價(jià)維持在110美元/桶以上接近3年，化工原料多元化成為壓制石化行業(yè)未來盈利前景的最大壓力：美國頁巖氣、中國煤化工和液化氣等輕烴等原料多元化趨勢(shì)加強(qiáng)。據(jù)無機(jī)化工行業(yè)分析及競(jìng)爭(zhēng)研究報(bào)告分析，由于原料成本較低，以非石油為原料的傳統(tǒng)石化產(chǎn)品具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。

90美元以下油價(jià)：煤化工新建項(xiàng)目可能放緩，MTO不確定性增加我們預(yù)測(cè)，由于現(xiàn)金成本較低，MTO和CTO在80-90美元/桶油價(jià)下依然可以盈利，但會(huì)影響新建項(xiàng)目進(jìn)度，因?yàn)閮烧叻謩e需要70和105美元/桶的油價(jià)才能獲得10%IRR，證明投資可行性。煤化工由于項(xiàng)目資金壓力和環(huán)保成本等因素，今年來進(jìn)度已經(jīng)低于預(yù)期。因此我們預(yù)計(jì)未來隨著油價(jià)下行，國內(nèi)煤價(jià)見底，新建項(xiàng)目的推遲或者延后。

頁巖油氣減產(chǎn)可能導(dǎo)致：氣頭化工競(jìng)爭(zhēng)力下降由于美國豐富的天然氣和凝析液主要來自于與頁巖油聯(lián)產(chǎn)的頁巖氣，如果油價(jià)長(zhǎng)期低于80美元，可能導(dǎo)致頁巖油的鉆井?dāng)?shù)量下降，進(jìn)而減少天然氣和凝析液的產(chǎn)量，進(jìn)而提升美國的氣價(jià)(包括甲烷、乙烷、丙烷、丁烷)，并影響美國的新建乙烷制乙烯、PDH、甲醇、GTL等項(xiàng)目的盈利前景和進(jìn)度，減輕市場(chǎng)對(duì)氣頭化工供給過高的焦慮。

相關(guān)公司：中國石化由于近期庫存減值金額較大，我們預(yù)計(jì)3，4季度公司化工業(yè)績(jī)或不樂觀。若油價(jià)維持低位，下游煉化銷售壓力有望明顯改善，帶動(dòng)煉化盈利。高油價(jià)時(shí)代，上游盈利強(qiáng)但下游弱，油價(jià)走低時(shí)，一體化盈利能力優(yōu)勢(shì)有望得到體現(xiàn)。

我們采用PE估值法給予15年10xPE，得出目標(biāo)價(jià)5.9元/股。維持“買入”評(píng)級(jí)。

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