2016年聚烯烴行業(yè)投資分析

　　第一部分 上游原油走勢(shì)分析

　　一、凍產(chǎn)預(yù)期又起，關(guān)注歐佩克非正式會(huì)議

　　今年以來(lái)，有關(guān)主要產(chǎn)油國(guó)能否達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議是原油市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。在4月份時(shí)，包括沙特、俄羅斯在內(nèi)的主要產(chǎn)油國(guó)就曾在多哈舉行會(huì)議，市場(chǎng)原本預(yù)期那次會(huì)議能達(dá)成協(xié)議，結(jié)果未能達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議。

　　由于歐佩克產(chǎn)油國(guó)將在9月26日-28日在阿爾及利亞召開的國(guó)際能源論壇間隙召開非正式會(huì)議，市場(chǎng)對(duì)該次會(huì)議達(dá)成凍產(chǎn)的預(yù)期又起，在此推動(dòng)下，美原油價(jià)格在8月份一度大幅上漲。

　　雖然市場(chǎng)對(duì)凍產(chǎn)預(yù)期增加，但此次會(huì)議達(dá)成協(xié)議的難度仍大。4月召開凍產(chǎn)協(xié)議時(shí)，因?yàn)橐晾十?dāng)時(shí)結(jié)束制裁后重返國(guó)際市場(chǎng)，迫切需要大幅提高產(chǎn)量，表示產(chǎn)量恢復(fù)到被制裁前的水平400萬(wàn)桶/日時(shí)再考慮凍產(chǎn)。雖然對(duì)于9月會(huì)議，伊朗發(fā)出友好信號(hào)，伊朗也已確定參加9月歐佩克會(huì)議目前，但其7月日均產(chǎn)量363萬(wàn)桶，距離其400萬(wàn)桶/日水平仍有差距。而且我們關(guān)于凍產(chǎn)更多的體現(xiàn)為產(chǎn)油國(guó)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理，在原油價(jià)格40美元/桶之上時(shí)，達(dá)成協(xié)議的可能性很小。若此次會(huì)議未達(dá)成協(xié)議，關(guān)于凍產(chǎn)的預(yù)期將會(huì)轉(zhuǎn)移至11月將舉行的歐佩克會(huì)議上。

　　二、歐佩克產(chǎn)量處高位，美原油產(chǎn)量存在回升可能

　　歐佩克產(chǎn)量處高位。7月OPEC日均產(chǎn)量3310.6萬(wàn)桶，較6月份3305.9萬(wàn)桶/日水平增加4.7萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量創(chuàng)多年新高。其中，沙特7月原油產(chǎn)量較6月約增加3萬(wàn)桶/日，伊朗約增加1.2萬(wàn)桶/日。伊拉克原油產(chǎn)量在5、6月份出現(xiàn)一定下滑，但7月產(chǎn)量上升7.5萬(wàn)桶/日，達(dá)到432萬(wàn)桶/日。近期，伊拉克新任石油部長(zhǎng)要求國(guó)際石油企業(yè)增加原油和天然氣產(chǎn)量，以提振該國(guó)的收入，同時(shí)伊拉克Baba Gorgor、Jambour與Khabbaz三處油田恢復(fù)出口，將增加原油出口量5%，伊拉克產(chǎn)量料將繼續(xù)回升。7月時(shí)，尼日利亞與利比亞產(chǎn)量下滑，日均分別約下滑4.1、2.1萬(wàn)桶。不過(guò)，近期，尼日利亞反政府武裝宣布停火，尼日利亞后期產(chǎn)量有望提升。

　　隨著美國(guó)原油鉆井平臺(tái)數(shù)的不斷增加，美原油產(chǎn)量存在回升的可能。美國(guó)油服務(wù)公司貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月19日當(dāng)周美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加10座至406座，為連續(xù)第八周增長(zhǎng)，過(guò)去12周內(nèi)有11周錄得增長(zhǎng)。產(chǎn)量上，EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量854.9萬(wàn)桶/日，比前周日均產(chǎn)量減少4.9萬(wàn)桶，但較7月底的846萬(wàn)桶/日水平仍有所回升。

　　三、庫(kù)存高企，原油需求或放緩

　　美原油庫(kù)存出現(xiàn)回升跡象。今年5月份開始，美商業(yè)原油庫(kù)存開始下滑，但EIA公布的數(shù)據(jù)顯示7月中旬以來(lái)美原油庫(kù)存開始企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定回升。截至今年8月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增長(zhǎng)了250萬(wàn)桶至5.2359億桶，庫(kù)存比去年同期高16.2%。從美國(guó)原油期貨主要交割地庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存看，截至8月19日當(dāng)周庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存6490.6萬(wàn)桶，比前周增加37.5萬(wàn)桶，也出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象。

　　7、8月份為美國(guó)駕車出行高峰期，此時(shí)汽油消費(fèi)旺盛，8月份前三周煉廠產(chǎn)能利用率分別為92.2%、93.5%、92.5%，與7月份平均水平基本持平，與去年同期相比分別下降4.06%、1.68%、2.12%。由于8月過(guò)后，美國(guó)煉油廠將進(jìn)入季節(jié)性維護(hù)，以保證冬季汽油供應(yīng)的最大化。一般9月份煉廠開工率較7、8月份將會(huì)有較大幅度下降，使得需求面臨放緩的壓力。

　　中國(guó)需求是支撐原油價(jià)格的一大重要因素。由于中國(guó)擴(kuò)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)，同時(shí)政府放松了民營(yíng)煉油企業(yè)的原油進(jìn)口限制，1-5月時(shí)累計(jì)同比增速最高達(dá)到過(guò)16.5%。不過(guò)，6、7月份累計(jì)同比增速小幅下滑至14.2%、12.1%。而8月23日，中國(guó)國(guó)家發(fā)展改革委網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范原油加工企業(yè)申報(bào)使用進(jìn)口原油有關(guān)工作的通知》，從堅(jiān)決淘汰落后煉油產(chǎn)能、杜絕盲目擴(kuò)建煉油能力、嚴(yán)厲打擊偷逃稅等違法違規(guī)行為等方面就原油加工企業(yè)申報(bào)使用進(jìn)口原油工作做出進(jìn)一步規(guī)范。對(duì)地?zé)捫袠I(yè)的監(jiān)管增強(qiáng)，或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口產(chǎn)生一定影響。

　　五、小結(jié)

　　歐佩克產(chǎn)量處高位，由于尼日利亞反政府武裝宣布?；?，尼日利亞后期產(chǎn)量有望提升，歐佩克產(chǎn)量仍有望維持在高位。美國(guó)原油鉆井平臺(tái)數(shù)不斷增加，美原油產(chǎn)量存在回升的可能。需求方面，7、8月份為季節(jié)性需求旺季，但9月，美國(guó)駕車出行高峰期漸過(guò)，一般9月份煉廠開工率較7、8月份將會(huì)有較大幅度下降，使得需求面臨放緩的壓力。原油庫(kù)存處于高位，且美原油庫(kù)存近期出現(xiàn)回升跡象?？傮w看，原油仍存在一定下行壓力，對(duì)化工品支撐有限。

　　第二部分 LLDPE基本面分析

　　當(dāng)前檢修裝置較多，為年內(nèi)裝置檢修的高峰期，但是9月下旬前后隨著檢修裝置重啟，屆時(shí)，裝置復(fù)產(chǎn)將帶來(lái)一定供給壓力，而神華新疆裝置也有望9月底10月初投產(chǎn)，總體看，后期供給壓力將增大。需求方面，塑料薄膜產(chǎn)量增長(zhǎng)，9月為棚膜生產(chǎn)旺季，預(yù)計(jì)9月需求將有所改善。8月石化庫(kù)存下降，社會(huì)庫(kù)存壓力不大，但港口庫(kù)存有所上升，而大商所LLDPE期貨注冊(cè)倉(cāng)單大幅增加，由于1609合約交割在即，料將有部分貨源進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)增加后期供給量。傾向于認(rèn)為9月LLDPE有所回調(diào)，逢高建空思路。

　　一、當(dāng)前裝置檢修較多，但后期面臨復(fù)產(chǎn)壓力

　　當(dāng)前檢修裝置較多，為年內(nèi)裝置檢修的高峰期。主要有沈陽(yáng)化工全密度裝置8月15日起檢修，計(jì)劃?rùn)z修30天。天津聯(lián)合裝置8月13日停車，計(jì)劃?rùn)z修40天。中沙天津60萬(wàn)噸PE裝置8月13日停車，檢修40天左右。延長(zhǎng)中煤60萬(wàn)噸裝置停車，9月份重啟。蘭州石化70萬(wàn)噸裝置停車檢修，計(jì)劃10月上旬重啟。雖然當(dāng)前檢修裝置較多，但是根據(jù)檢修計(jì)劃，9月下旬前后沈陽(yáng)化工、中沙天津、天津聯(lián)合、延長(zhǎng)中煤裝置重啟，10月份蘭州石化裝置重啟，屆時(shí)，裝置復(fù)產(chǎn)將帶來(lái)一定供給壓力。

　　G20峰會(huì)將于2016年9月4—5日在浙江省杭州市舉辦。為保證峰會(huì)期間的空氣質(zhì)量，浙江省出臺(tái)了打造“西湖藍(lán)”行動(dòng)環(huán)境保障計(jì)劃，并將轄區(qū)內(nèi)污染企業(yè)按地域及等級(jí)劃分，分別采取停產(chǎn)、限產(chǎn)等保障措施。隨著G20臨近，華東地區(qū)部分裝置將降負(fù)荷運(yùn)行，如上海賽科60萬(wàn)噸PE裝置、鎮(zhèn)海煉化45萬(wàn)噸全密度裝置、上海石化45萬(wàn)噸PE裝置降負(fù)荷50%運(yùn)行。預(yù)計(jì)9月中旬，降負(fù)荷運(yùn)行裝置將恢復(fù)至正常運(yùn)行。

　　新增產(chǎn)能方面，神華新疆煤化工68萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目由于裝置故障問(wèn)題，開車推遲2個(gè)月，計(jì)劃9月底10月初投產(chǎn)，涉及PE產(chǎn)能27萬(wàn)噸/年。

　　當(dāng)前裝置檢修較多，但后期面臨復(fù)產(chǎn)壓力。從上半年裝置檢修期間走勢(shì)上看，4月份為年內(nèi)裝置檢修第一次高峰期，檢修高峰期之前的3月下旬，連塑指數(shù)創(chuàng)出階段性高點(diǎn)。當(dāng)前為年內(nèi)檢修高峰期，但7月底至8月期間連塑指已出現(xiàn)了一波上漲，若復(fù)制上半年檢修高峰期間的走勢(shì)，則連塑或出現(xiàn)階段性調(diào)整。

　　二、進(jìn)口或有所增加，但沖擊有限

　　LLDPE進(jìn)口仍處虧損狀態(tài)，但虧損幅度大幅減少。從揚(yáng)子石化出廠價(jià)與CFR遠(yuǎn)東價(jià)差為例來(lái)衡量?jī)?nèi)外盤價(jià)差，內(nèi)外盤價(jià)差在7月29日為-564.99元/噸，至8月26日縮小至-244.60元/噸，8月1日至26日平均價(jià)差為-486.63元/噸，而7月平均價(jià)差為-308.3元/噸。進(jìn)口虧損的縮小有助于進(jìn)口量的增加。從近幾年進(jìn)口情況看，一般8、9月份為年內(nèi)進(jìn)口量較多時(shí)期，7月份進(jìn)口量已經(jīng)較6月有所增加，預(yù)計(jì)8、9月仍將有所增加，但增長(zhǎng)幅度預(yù)計(jì)難以超出預(yù)期。

　　PE進(jìn)口來(lái)源中，來(lái)自伊朗的量一直處于前列，特別是高壓和低壓。之前線性市場(chǎng)的量并不特別突出，但伊朗新投產(chǎn)全密度裝置較多，16年一季度新增Mahabad線性裝置，同時(shí)歐洲市場(chǎng)的疲軟，其加大了亞洲地區(qū)的銷售，對(duì)我國(guó)的出口量上升，線性出口量同比增加150.7%。預(yù)計(jì)今年下半年伊朗向中國(guó)出口的聚乙烯同比去年將繼續(xù)增加。

　　三、需求或有所改善

　　從國(guó)內(nèi)LLDPE消費(fèi)情況看，薄膜消費(fèi)是最大領(lǐng)域。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示1-7月，塑料薄膜總產(chǎn)量781.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，增速高于去年同期的2.16%。在薄膜消費(fèi)中，包裝膜所占比重最大，其次是農(nóng)膜。

　　包裝膜與我國(guó)居民的日常消費(fèi)息息相關(guān)，包裝膜消費(fèi)量與社會(huì)消費(fèi)品零售總額之間存在著較強(qiáng)的相關(guān)性，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額看，7月份同比增長(zhǎng)10.20%，較去年同期下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，從食品制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入看，1-7月累計(jì)同比增加7.8%，較去年同期6.62%的水平上升1.18%；食品制造業(yè)工業(yè)增加值則顯示1-7月累計(jì)增長(zhǎng)8.9%，較去年同期6.8%的水平增長(zhǎng)2.1%。食品行業(yè)發(fā)展較好，將帶動(dòng)食品包裝膜需求增長(zhǎng)。

　　農(nóng)膜方面，7月農(nóng)膜產(chǎn)量17.7萬(wàn)噸，較去年同期下滑1.6%，1-7月農(nóng)用薄膜總產(chǎn)量136.81萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%，低于去年7.31%的增長(zhǎng)水平。價(jià)格方面，國(guó)家發(fā)改委公布的7月棚膜（當(dāng)?shù)刂麂N）和地膜（當(dāng)?shù)刂麂N）價(jià)格為14.38元/千克、12.70元/千克，分別較去年同期下降2.04%、3.71%。農(nóng)膜需求有放緩跡象。不過(guò)，9-11月份為下半年的棚膜生產(chǎn)旺季，預(yù)計(jì)9月需求將有所改善。

　　四、石化庫(kù)存下降，但倉(cāng)單壓力有所增大

　　7月底時(shí)整體石化庫(kù)存仍維持至80萬(wàn)噸左右，處于適中水平。8月石化庫(kù)存下降，至8月26日當(dāng)周，石化庫(kù)存穩(wěn)定在66萬(wàn)噸，庫(kù)存水平偏低。當(dāng)前石化檢修裝置仍多，9月份中旬前檢修裝置復(fù)產(chǎn)不多，在此期間石化庫(kù)存有望保持偏低水平。社會(huì)庫(kù)存方面，找塑料網(wǎng)資料顯示8月小幅下降，總體壓力不大。不過(guò)，8月份港口庫(kù)存有所增加，帶來(lái)一定壓力。

　　從交易所注冊(cè)倉(cāng)單看，倉(cāng)單壓力有所加大。7月14日，大商所LLDPE期貨注冊(cè)倉(cāng)單僅為63手，7月27日大商所LLDPE期貨倉(cāng)單增至1320手，8月23日開始，倉(cāng)單開始呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至8月29日注冊(cè)倉(cāng)單增至6487手。由于線性期貨1609合約交割在即，料將有部分貨源進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)增加后期供給量。

　　第三部分 PP基本面分析

　　9月開始，PP新增產(chǎn)能增加，面臨的新增產(chǎn)能壓力將逐漸加大。裝置檢修方面，當(dāng)前檢修裝置較多，涉及產(chǎn)能較大，9月初還有紹興三圓、鎮(zhèn)海煉化、寧波富德等裝置停車檢修一周左右，不過(guò)，9月中旬過(guò)后，檢修的裝置將陸續(xù)重啟，若沒(méi)有新的裝置檢修，屆時(shí)供給壓力將明顯增大。需求方面，9月為傳統(tǒng)需求旺季，但當(dāng)前總體需求并不樂(lè)觀，預(yù)期后期需求將有一定改善，但幅度或有限。

　　一、新增產(chǎn)能壓力將逐漸加大

　　9月開始，PP面臨的新增產(chǎn)能壓力將逐漸加大。上半年，福建中景石化35萬(wàn)噸PDH裝置，中煤蒙大30萬(wàn)噸PP裝置相繼投產(chǎn)。原計(jì)劃7、8月份投放的寧波?；⒅薪榷嗵籽b置推遲投放。根據(jù)產(chǎn)能投放計(jì)劃，寧波?；? 40 萬(wàn)噸/年P(guān)P裝置9月份開車，神華新疆45萬(wàn)噸PP產(chǎn)能9月底或10月初投產(chǎn)。中江石化35萬(wàn)噸PDH制PP裝置10-11月開車。年內(nèi)還有云天化（600096，股吧）15萬(wàn)噸產(chǎn)能、青海鹽湖30萬(wàn)噸產(chǎn)能、中天合創(chuàng)70萬(wàn)噸、常州富德能源30萬(wàn)噸產(chǎn)能有投產(chǎn)預(yù)期。9月開始，新增產(chǎn)能投放將逐漸增多，新增產(chǎn)能帶來(lái)的供給壓力增大。

　　二、當(dāng)前裝置檢修較多，后期面臨重啟壓力

　　當(dāng)前檢修裝置較多，除了長(zhǎng)期檢修的大唐多倫、大慶煉化裝置外，主要有延長(zhǎng)中煤PP1、2線60萬(wàn)噸產(chǎn)能、蘭州石化30萬(wàn)噸產(chǎn)能、中沙天津45萬(wàn)噸產(chǎn)能、寧波臺(tái)塑55萬(wàn)噸產(chǎn)能檢修。G20峰會(huì)將于2016年9月在杭州市舉辦，受此影響，9月1日起，紹興三圓50萬(wàn)噸產(chǎn)能、鎮(zhèn)海煉化50萬(wàn)噸產(chǎn)能、寧波富德40萬(wàn)噸產(chǎn)能將停車檢修一周左右。

　　雖然當(dāng)前裝置檢修較多，合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)噸，供給壓力不大，但是根據(jù)裝置檢修計(jì)劃，9月中旬過(guò)后，檢修的裝置將陸續(xù)重啟，若沒(méi)有新的裝置檢修，屆時(shí)供給壓力將明顯增大。

　　三、旺季將至，但預(yù)計(jì)需求改善幅度有限

　　從我國(guó)PP消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，主要用于塑編、注塑。進(jìn)入9月之后傳統(tǒng)需求旺季來(lái)臨，不過(guò)當(dāng)前需求情況并不理想，終端需求并未完全開啟，PP下游整體開工率偏低。據(jù)找塑料網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月26日當(dāng)周，塑編行業(yè)開工率在55%，共聚注塑開工率在50%，BOPP開工率在56%，整體開工率低于去年同期。

　　從塑編行業(yè)看，工業(yè)方面水泥、化肥用編織袋需求量較大。今年房地產(chǎn)市場(chǎng)較去年明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)了水泥市場(chǎng)的恢復(fù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示新屋開工面積累計(jì)值較去年同期增加，而水泥產(chǎn)量較去年也有增長(zhǎng)。不過(guò)，近幾個(gè)月新屋開工面積累計(jì)同比增速開始下滑，由4月份21.4%的增速下滑至7月的13.7%。6、7月份，水泥產(chǎn)量環(huán)比下降，水泥產(chǎn)量累計(jì)同比增速也由5月的增長(zhǎng)3.7%下滑至增長(zhǎng)2.8%。化肥方面，7月產(chǎn)量601.2萬(wàn)噸，同比下降4.8%，對(duì)塑編拉動(dòng)有限。

　　注塑方面，其主要用于生產(chǎn)空調(diào)、電冰箱等家電外殼，汽車改性塑料。注塑終端行業(yè)景氣度不一。從1-7月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量同比下滑3.1%，冰箱累計(jì)產(chǎn)量同比下降2.3%。不過(guò)，汽車1-7月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.1%，增速好于去年。

　　總體看，雖然9月之后傳統(tǒng)需求旺季來(lái)臨，但當(dāng)前總體需求并不樂(lè)觀，預(yù)期后期需求將有一定改善，但幅度或有限。

　　第四部分 交易策略

　　綜合以上上游原油及LLDPE、PP基本面因素的分析，我們判斷聚烯烴9、10月份下行概率較大，可以逢高建立空單。同時(shí)考慮到PE新增產(chǎn)能壓力小于PP，而LLDPE需求略好于PP，因此在價(jià)差合適時(shí)可以考慮多LLDPE空PP套利操作。

　　策略一：

　　合約：L1701合約

　　方向：賣出

　　入場(chǎng)參考： L1701合約8500-9000，均價(jià)8725

　　目標(biāo)價(jià)位：L1701合約8200-8400，均價(jià)8300

　　止損價(jià)位：9150

　　建倉(cāng)資金占用：150萬(wàn)元，占初始資金比例15%

　　策略二：

　　合約：PP1701合約

　　方向：賣出

　　入場(chǎng)參考：7000-7400，均價(jià)7200

　　目標(biāo)價(jià)位：6500-6800，均價(jià)6650

　　止損價(jià)位：7650

　　建倉(cāng)資金占用：150萬(wàn)元，占初始資金比例15%

　　策略三：

　　合約：L1701、PP1701合約

　　方向：多L1701合約空PP1701合約套利操作

　　入場(chǎng)參考： L-PP價(jià)差1350-1550

　　目標(biāo)價(jià)位：價(jià)差1900

　　止損價(jià)位：1200

　　建倉(cāng)資金占用：200萬(wàn)元，占初始資金比例20%

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