廈門“金牌廚柜”重啟IPO：毛利持續(xù)下降藏隱憂

　　廈門“金牌廚柜”成立于1999年，是一家主要做整體櫥柜相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，因其保薦人興業(yè)證券被證監(jiān)會(huì)調(diào)查而被迫中止審查。近日再次啟動(dòng)了IPO，并在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公開了招股說明書。記者深入研讀“金牌廚柜”招股書發(fā)現(xiàn)，該公司在報(bào)告期內(nèi)(指2013年、2014年、2015年及2016年上半年)存在直營門店總體虧損、綜合毛利率持續(xù)下降、廣告宣傳費(fèi)用拉動(dòng)期間費(fèi)用高企等問題。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在家居行業(yè)整體低迷的大環(huán)境下，毛利率持續(xù)下降或?qū)椤敖鹋茝N柜”的IPO之旅蒙上一層陰影。

　　報(bào)告期內(nèi)發(fā)展穩(wěn)定　市場占有率不高

　　2016-2021年中國整體櫥柜行業(yè)市場需求與投資咨詢報(bào)告顯示，“金牌廚柜”自1999年成立以來，一直專注于整體櫥柜的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后等整體服務(wù)。截至報(bào)告期末，“金牌廚柜”在全國范圍內(nèi)擁有品牌專賣店769家，在廣大消費(fèi)者心目中具有相當(dāng)?shù)闹群陀绊懥?，已成為我國專業(yè)高端整體櫥柜的領(lǐng)先品牌之一。

　　招股書顯示，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)“金牌廚柜”的營業(yè)收入分別為56149.26萬元、73343.35萬元、87158.29萬元和46545.98萬元，總體呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢。2013年至2015年復(fù)合增長率高達(dá)24.59%，而2016年上半年?duì)I收同比大增53.72%。與此同時(shí)，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3075.99萬元、4002.76萬元、4733.76萬元和2224.55萬元。

　　“金牌廚柜”在招股書中坦言，我國整體櫥柜生產(chǎn)企業(yè)目前主要分布在以廣東、福建為代表的華南產(chǎn)業(yè)集中區(qū)及長三角、環(huán)渤海等地，2011年至2013年包括“金牌廚柜”、“歐派”、“博洛尼”、“志邦”、“皮阿諾”等在內(nèi)的主要品牌的市場占比由不足10%提高至10%以上，但尚未超過15%。

　　直營店總體虧損　毛利率持續(xù)下降

　　招股書顯示，“金牌廚柜”在產(chǎn)品銷售方面采取的是“經(jīng)銷為主、直營及大宗業(yè)務(wù)為輔”的銷售模式。從毛利率來看，“金牌廚柜”直銷模式的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)銷模式。但記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，雖然“金牌廚柜”直營模式的毛利率始終居高不下，但在報(bào)告期內(nèi)直營店總體卻出現(xiàn)了虧損現(xiàn)象。與此同時(shí)，從2013年到2016年上半年末，“金牌廚柜”的綜合毛利率出現(xiàn)持續(xù)下降的跡象。

　　“金牌廚柜”在解釋直營模式時(shí)稱，直營店由公司直接管轄，能夠保證策略、溝通的有效性，提升信息傳導(dǎo)及戰(zhàn)略方針落實(shí)效率，是公司高端定位落地，并收集市場一線信息的窗口。報(bào)告期各期末，“金牌廚柜”的直營門店數(shù)量分別為54家、61家、52和51家。而直營模式報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為58.77%、52.19%、52.83%和50.96%，雖然始終處于較高水平但總體呈現(xiàn)不斷下降的態(tài)勢。相比之下，經(jīng)銷模式報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別僅為36.26%、31.63%、30.90%和27.52%。

　　然而，“金牌廚柜”的直營店在報(bào)告期內(nèi)卻出現(xiàn)了總體虧損現(xiàn)象。記者注意到，“金牌廚柜”在報(bào)告期內(nèi)斷續(xù)存在的70多家直營門店中，大多數(shù)門店出現(xiàn)了多個(gè)年度不同程度的虧損。招股書顯示，這些直營門店報(bào)告期各期末的營業(yè)總收入分別為23642.37萬元、23177.20萬元、22419.54萬元和9183.52萬元，凈利潤分別為439.74萬元、-886.24萬元、-1532.11萬元和-1309.37萬元。綜合來看，“金牌廚柜”直營門店報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的凈利潤總額竟為-3287.98萬元，總體出現(xiàn)了虧損。此外，耐人尋味的是，“金牌廚柜”目前共擁有11家控股子公司，其中8家子公司在報(bào)告期末竟然均出現(xiàn)了不同程度的虧損，而北京北信恒隆廚衛(wèi)有限公司、福州建潘衛(wèi)廚有限公司等7家子公司的凈資產(chǎn)竟然也均為負(fù)數(shù)。

　　“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率分別為45.52%、40.84%、40.08%和35.93%，呈現(xiàn)出持續(xù)下降的態(tài)勢。“金牌廚柜”稱，公司毛利主要來源于主營業(yè)務(wù)，其中櫥柜和廚房電器銷售是毛利的主要來源，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)合計(jì)占營業(yè)毛利的比重分別為93.33%、83.18%、79.72%和78.38%，也呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢。其中，作為“金牌廚柜”主要收入來源的櫥柜銷售，在報(bào)告期內(nèi)的平均售價(jià)不斷下滑，每套售價(jià)分別為9355.15元、8916.22元、8504.12元和7193.57元，報(bào)告期內(nèi)的毛利率則分別為46.01%、41.18%、39.87%和36.56%。

　　“金牌廚柜”招股書認(rèn)為，公司既面臨房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，又不得不面對未來人工成本上漲的風(fēng)險(xiǎn)和主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，若控制不好將對公司營收和凈利潤產(chǎn)生一定影響，影響公司盈利的穩(wěn)定性。

　　報(bào)告期投兩億做廣告　期間費(fèi)用居高不下

　　通過研究分析“金牌廚柜”毛利率持續(xù)下降現(xiàn)象發(fā)現(xiàn)，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用始終居高不下，其中尤以廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)最為顯眼。在“金牌廚柜”看來，“金牌廚柜”品牌是該公司最具價(jià)值的無形資產(chǎn)。為不斷提高這一品牌的知名度與美譽(yù)度，公司逐步構(gòu)建由紙質(zhì)媒體、電視媒體、互聯(lián)網(wǎng)媒體等各種媒介整合成的立體式品牌宣傳營銷戰(zhàn)略，特別是通過央視等官方媒體的受眾覆蓋率及影響力快速提升品牌知名度。

　　記者注意到，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)累計(jì)投入2億多元用于廣告宣傳等，而這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了該公司報(bào)告期內(nèi)歸屬凈利潤的總和?！敖鹋茝N柜”招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)各期的廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)分別為4361.16萬元、6646.03萬元、8716.05萬元和3841.48萬元，報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)費(fèi)用總額為23024.72萬元，而相當(dāng)于報(bào)告期內(nèi)歸屬凈利潤總額14037.06萬元的1.64倍。其中，“金牌廚柜”2016年3月1日至當(dāng)年年底在中央電視臺(tái)《焦點(diǎn)訪談》后發(fā)布的電視廣告的合同金額高達(dá)2935.06萬元。有鑒于此，“金牌廚柜”在重點(diǎn)揭示“廣告業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)未來進(jìn)一步增長的風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)稱：未來公司將進(jìn)一步加大“金牌廚柜”品牌宣傳力度，增加品牌和產(chǎn)品推廣的范圍與手段，全方位提高公司的產(chǎn)品知名度，未來公司廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)的增長幅度有可能超過銷售收入的增長幅度，從而影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。

　　招股書披露，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)的期間費(fèi)用分別為22277.70萬元、25171.02萬元、29363.25萬元和14317.41萬元，占當(dāng)期營收的比重分別為39.67%、34.32%、33.69%和30.76%。雖然期間費(fèi)用占比不斷下降，但始終維持在不低于30%的較高水平。而在期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用占比較高，而這與廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)居高不下有直接關(guān)系。

　　值得注意的是，“金牌廚柜”報(bào)告期內(nèi)各期的銷售費(fèi)用占當(dāng)期營收的比重分別高達(dá)28.64%、24.19%、23.44%和21.62%?！敖鹋茝N柜”在招股書中選取了“歐派”、“皮阿諾”等7家同行業(yè)可比公司進(jìn)行銷售費(fèi)用率的比較，但結(jié)果顯示“金牌廚柜”的銷售費(fèi)用率除低于一家公司外均高于其他6家企業(yè)。

　　“金牌廚柜”招股書中顯示，其在各個(gè)報(bào)告期末的負(fù)債總額呈現(xiàn)不斷上升的態(tài)勢：依次為32093.74萬元、37411.36萬元、55831.85萬元和58854.11萬元，負(fù)債總額同比增長率分別為16.57%、49.24%和5.41%。對此，“金牌廚柜”坦言，公司的償債能力指標(biāo)低于同行業(yè)可比公司的平均水平，公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率總體水平也偏低。