中國(guó)煤焦市場(chǎng)節(jié)后仍處弱勢(shì) 需求將延續(xù)高位轉(zhuǎn)向增加供應(yīng)

　　受國(guó)際煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩，中國(guó)需求疲軟和進(jìn)口煤炭政策等因素影響，2016年上半年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤2164萬(wàn)噸,同比下降30.1%。6月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤508萬(wàn)噸，是2016年以來(lái)煉焦煤月度進(jìn)口最高水平，環(huán)比上升170.2%，同比下降11.2%，煉焦煤進(jìn)口量連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)同比下降趨勢(shì)。上半年，焦炭出口量為475萬(wàn)噸，與去年同期相比增加22.4%。雖然焦炭的出口量很少，但是近一兩年的年出口量是呈現(xiàn)翻倍的現(xiàn)象。單從6月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，出口量出現(xiàn)大幅減少，這對(duì)焦炭的價(jià)格形成利空。

　　煤焦市場(chǎng)節(jié)后仍處弱勢(shì)

　　2月14日，雙焦領(lǐng)漲商品期貨市場(chǎng)，化工、有色小幅跟漲， 農(nóng)產(chǎn)品 集體走跌。截至收盤，焦煤漲2.99%，焦炭漲2.75%，甲醇后發(fā)沖高漲3.22%，滬鋁漲2.93%，橡膠、滬鎳、鐵礦石、滬錫、螺紋、熱卷、瀝青、滬銅漲幅均超1%。

　　A股市場(chǎng)上，鋼鐵板塊延續(xù)強(qiáng)勁走勢(shì)。14日收盤，中信一級(jí)鋼鐵板塊漲1.19%，5日漲幅達(dá)4.97%。個(gè)股中凌鋼股份、新興鑄管漲停，新鋼股份漲5.19%， 馬鋼股份、本鋼板材、安陽(yáng)鋼鐵漲逾4%。

　　盡管近兩日煤、焦在期貨市場(chǎng)以漲勢(shì)為主，但在基本面上，價(jià)格走低、庫(kù)存高企的弱勢(shì)現(xiàn)象已從2016年末延續(xù)至今。

　　2月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2017年2月上旬流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況。數(shù)據(jù)顯示，2月上旬，國(guó)內(nèi)二級(jí)冶金焦價(jià)格報(bào)1651.3元/噸，與上期相比，下跌50.7元/噸，環(huán)比下降3%，連續(xù)第七期下跌。

　　“春節(jié)假期過(guò)后，焦煤已經(jīng)連續(xù)三次下調(diào)價(jià)格，山東地區(qū)二級(jí)焦煤報(bào)價(jià)已達(dá)1730元/噸，預(yù)計(jì)今明兩天還將有50元/噸左右的一次降幅?！狈治鰩煼Q，近兩個(gè)月來(lái)，雙焦價(jià)格一直處于走跌態(tài)勢(shì)，煉焦企業(yè)和下游鋼廠的冬儲(chǔ)行情已過(guò)，目前企業(yè)庫(kù)存處于高位。

　　另有分析人士指出，本周部分鋼廠因環(huán)保原因推遲復(fù)產(chǎn)，高爐開(kāi)工與上周基本持平，需求恢復(fù)預(yù)期落空。在終端需求較弱的形勢(shì)下，市場(chǎng)保持打壓焦價(jià)的態(tài)度，采購(gòu)熱情不高。而在供給端，本周焦炭市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，獨(dú)立焦化廠煉焦利潤(rùn)繼續(xù)下滑，焦企開(kāi)工率環(huán)比微降。短期來(lái)看，焦炭市場(chǎng)仍呈供需雙弱的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格仍將延續(xù)弱勢(shì)。

　　焦煤、焦炭市場(chǎng)清淡，動(dòng)力煤市場(chǎng)更加不樂(lè)觀。

　　“動(dòng)力煤目前市場(chǎng)看跌預(yù)期較強(qiáng)，山東地方電廠將開(kāi)啟下跌模式?！眲?dòng)力煤分析師崔玉娥稱，節(jié)后山東國(guó)有電廠電煤庫(kù)存都維持在20天以上水平。受庫(kù)存高企和看跌預(yù)期影響，省內(nèi)電廠進(jìn)貨積極性不高，國(guó)有電廠紛紛下調(diào)接收價(jià)格，下滑幅度在50元/噸左右。在看跌預(yù)期下，山東煤企動(dòng)力煤出礦價(jià)格也出現(xiàn)集中下調(diào)，幅度在40元/噸。受庫(kù)存偏高和價(jià)格看跌預(yù)期影響，山東地方接收價(jià)格遲遲未確定。

　　她表示，年前地方電廠經(jīng)過(guò)補(bǔ)庫(kù)后，都達(dá)到30天以上的庫(kù)存高位。年后，市場(chǎng)看跌預(yù)期較強(qiáng)，電廠在高庫(kù)存下遲遲沒(méi)有補(bǔ)充庫(kù)存，價(jià)格一直未作調(diào)整。盡管目前正值動(dòng)力煤需求旺季，但今冬氣溫相對(duì)偏高，實(shí)際需求小于預(yù)期。地方電廠人士表示，本周將陸續(xù)恢復(fù)采購(gòu)，預(yù)計(jì)采購(gòu)價(jià)格也將出現(xiàn)走低，初步預(yù)計(jì)下滑40元/噸左右。

　　盡管目前煤焦基本面表現(xiàn)不佳，但多數(shù)分析師表示，在近期全國(guó)各地基建項(xiàng)目陸續(xù)落地的背景下，下游鋼材的量?jī)r(jià)齊升，將會(huì)對(duì)煤炭市場(chǎng)形成拉動(dòng)。

　　2月10日，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于分解下達(dá)2017年省市重點(diǎn)項(xiàng)目投資和開(kāi)工任務(wù)的通知》，宣布2017年省市重點(diǎn)項(xiàng)目年度投資目標(biāo)為4300億元。此前，新疆自治區(qū)政府工作報(bào)告中也提出，2017年將加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。

　　另外，江蘇省于2月12日舉行了2017年全省首批重大項(xiàng)目集中開(kāi)工現(xiàn)場(chǎng)推進(jìn)會(huì)，此次集中開(kāi)工的重大項(xiàng)目總投資1.33萬(wàn)億元，年度計(jì)劃投資4300多億元。據(jù)固利資產(chǎn)總經(jīng)理王兵預(yù)計(jì)，后期全國(guó)各地都有大量的基建項(xiàng)目上來(lái)，2017年大概將會(huì)有16萬(wàn)億左右的基建項(xiàng)目，同比去年增長(zhǎng)20%左右。

　　“由于鋼鐵企業(yè)年前均會(huì)有囤貨動(dòng)作，所以每年春節(jié)過(guò)后往往企業(yè)庫(kù)存較高，是焦煤、焦炭的需求淡季?！?張雁鵬稱，隨著企業(yè)庫(kù)存的不斷消耗，加之近期多地基建工程陸續(xù)上馬，預(yù)計(jì)進(jìn)入3月份后雙焦市場(chǎng)需求將逐步擴(kuò)大。

　　煤焦需求將延續(xù)高位

　　通過(guò)對(duì)“有形之手”和“無(wú)形之手”在煤焦行情中作用的梳理，我們基本上理清了此輪上漲行情的演繹路徑。而對(duì)未來(lái)行情的預(yù)判，仍要從這兩條線入手。

　　政策層面，隨著煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)會(huì)議研究對(duì)策。

　　9月8日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局和中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合召集多家企業(yè)，啟動(dòng)抑制煤價(jià)過(guò)快上漲的預(yù)案。9月23日，國(guó)家發(fā)改委緊急召集部分省市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行管理部門和煤炭管理部門、煤炭企業(yè)、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、交通運(yùn)輸以及電力調(diào)度等部門進(jìn)行座談，分析煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸、需求、價(jià)格走勢(shì)，并研討未來(lái)基本面格局。9月27日，國(guó)家發(fā)改委召開(kāi)保障冬季煤炭穩(wěn)定供應(yīng)全國(guó)電視電話會(huì)議。9月29日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局和國(guó)家煤礦安監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于適度增加部分先進(jìn)產(chǎn)能投放保障今冬明春煤炭穩(wěn)定供應(yīng)的通知》，要求適當(dāng)增加安全高效礦井產(chǎn)能釋放，但產(chǎn)能釋放僅能在276—330個(gè)工作日之間進(jìn)行，嚴(yán)禁超能力生產(chǎn)。10月25日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局和中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)再次召開(kāi)重點(diǎn)煤炭企業(yè)座談會(huì)。本次會(huì)議的主要內(nèi)容是分析當(dāng)前煤炭供需形勢(shì)，研究如何做好去產(chǎn)能、保供應(yīng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)等有關(guān)工作。國(guó)家發(fā)改委在50天內(nèi)召開(kāi)5次會(huì)議商討煤炭供需形勢(shì)，表達(dá)了決策層對(duì)煤炭行業(yè)現(xiàn)狀的關(guān)切。

　　根據(jù)2016-2021年中國(guó)煤焦行業(yè)市場(chǎng)需求與投資咨詢報(bào)告測(cè)算，先進(jìn)產(chǎn)能釋放規(guī)模為3.7億噸，按照一年365天計(jì)算，每天增加的原煤產(chǎn)量約在100萬(wàn)噸。然而，對(duì)于政策的理解，市場(chǎng)上多、空各有說(shuō)法。多頭認(rèn)為，政策調(diào)整是“遠(yuǎn)水難解近渴”，因?yàn)閺恼叻砰_(kāi)到產(chǎn)出增加需要時(shí)間;空頭認(rèn)為，國(guó)家發(fā)改委連續(xù)召開(kāi)會(huì)議已經(jīng)彰顯了政府的決心，尤其是動(dòng)力煤，涉及冬季保暖問(wèn)題，關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，確保動(dòng)力煤供應(yīng)成為政治任務(wù)。

　　多、空觀點(diǎn)皆有其合理之處。實(shí)際盤面上，動(dòng)力煤主力合約在10月26日、10月27日的大幅下跌即是對(duì)空頭邏輯的驗(yàn)證。交易所針對(duì)動(dòng)力煤日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)的上調(diào)，也反映了監(jiān)管層抑制資金短線炒作的意圖。焦煤主力合約價(jià)格走勢(shì)更多是多頭邏輯的體現(xiàn)。焦煤的主要去向是生產(chǎn)鋼鐵，不及動(dòng)力煤與民生的相關(guān)度，并且焦煤是稀缺煤種，產(chǎn)量釋放速度較動(dòng)力煤更為緩慢。

　　總之，從“有形之手”的角度來(lái)看，政策已經(jīng)從壓縮供應(yīng)轉(zhuǎn)向增加供應(yīng)，也就是說(shuō)前期推升煤焦價(jià)格的一只手的力量消失了。由于還要考慮“無(wú)形之手”的力量，我們不能據(jù)此判斷煤焦價(jià)格將轉(zhuǎn)為下跌，但我們至少可以推測(cè)煤焦的漲勢(shì)或?qū)⒎啪彙?

　　現(xiàn)貨層面，分析焦煤需求，焦炭的生產(chǎn)和鋼鐵的生產(chǎn)都要關(guān)注。2016年前三季度，焦煤減產(chǎn)力度顯著高于焦炭，焦炭減產(chǎn)力度又顯著高于鋼鐵，故而，焦煤供需錯(cuò)配最為明顯，焦炭次之。當(dāng)前，空頭的主要邏輯是下游倒逼上游降價(jià)，過(guò)程如下：煤焦價(jià)格上漲——鋼鐵生產(chǎn)出現(xiàn)虧損——鋼廠減產(chǎn)——煤焦需求萎縮——煤焦價(jià)格回落。

　　我們認(rèn)為，這一邏輯的兌現(xiàn)需要時(shí)間。

　　第一，近期，鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)上漲，市場(chǎng)主導(dǎo)因素不是鋼廠虧損進(jìn)而被迫減產(chǎn)，而是原料價(jià)格上漲推動(dòng)鋼鐵價(jià)格上漲。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言，鋼鐵成本占比很小，其對(duì)螺紋鋼價(jià)格的上漲不太敏感。而對(duì)鋼鐵價(jià)格較為敏感的電器生產(chǎn)企業(yè)，近期屢有上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格的消息。也就是說(shuō)，鋼鐵下游用戶在向終端轉(zhuǎn)嫁成本。換句話說(shuō)，鋼價(jià)的補(bǔ)漲改善了鋼廠的經(jīng)營(yíng)，鋼廠減產(chǎn)的動(dòng)能減弱，這意味著煤焦需求將延續(xù)高位。

　　第二，四季度是傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)季節(jié)，企業(yè)為保證生產(chǎn)的連續(xù)性，常常會(huì)準(zhǔn)備一定的庫(kù)存，在當(dāng)前鋼廠庫(kù)存很低的狀況下更是如此。

　　第三，焦煤供應(yīng)缺口的彌補(bǔ)需要時(shí)間。供應(yīng)缺口可能通過(guò)進(jìn)口或者通過(guò)煤炭企業(yè)增量來(lái)彌補(bǔ)。我們將焦煤產(chǎn)量、需求量、進(jìn)口量放在一起，測(cè)算結(jié)果顯示，4月以來(lái)焦煤供應(yīng)缺口始終存在，8月單月的供應(yīng)缺口在400萬(wàn)噸以上。測(cè)算值僅供參考，但缺口持續(xù)存在可以確認(rèn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)價(jià)格與進(jìn)口價(jià)格倒掛，進(jìn)口大幅增加的可能性不大。加之煤炭企業(yè)增量有限，也就是說(shuō)，焦煤缺口短時(shí)間內(nèi)不會(huì)得到填補(bǔ)。

　　綜上所述，我們從政策變化和市場(chǎng)機(jī)制兩方面來(lái)分析，煤焦市場(chǎng)仍處于供需錯(cuò)配格局中，故其價(jià)格強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)將延續(xù)。不過(guò)，由于政策已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樵黾庸?yīng)而非縮減供應(yīng)，煤焦價(jià)格漲勢(shì)或放緩。