國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況趨壞

　　近年，特別是2009年之后，中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況趨壞，風(fēng)險(xiǎn)趨大。

　　此前截止到2010年，中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表較健康，這與近年M2/GDP的高增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，趨壞的時(shí)點(diǎn)在2009年，現(xiàn)在看來(lái)幾乎所有的數(shù)字都是在2009年有一個(gè)不利的變化，比如，2008年M2/GDP已經(jīng)趨向健康，但2009年M2/GDP的比例則上漲了20個(gè)百分點(diǎn)（達(dá) 1.81），此后居高不下。

　　2012年末，中國(guó)的M2/GDP已上漲到1.88，此前美國(guó)、韓國(guó)，在2008年的金融危機(jī)中，盡管也推出了一系列的貨幣寬松來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)M2/GDP一直在0.50至0.60的范圍，韓國(guó)更是在0.12至0.15之間。

　　截止到2010年，中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表是較健康，凈資產(chǎn)有20萬(wàn)億元（最窄的口徑）。所存在的問題是，在負(fù)債端是企業(yè)負(fù)債過高，尤其中國(guó)的央企負(fù)債太高；在資產(chǎn)端，可交易資產(chǎn)較少，大量資產(chǎn)與城市化有關(guān)，與土地有關(guān)，存在不能變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　2009年之后，中國(guó)貨幣供應(yīng)和信貸增加過多，類似西方的QE（量化寬松）；企業(yè)負(fù)債繼續(xù)高起，特別是地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)更加嚴(yán)重，“這是資產(chǎn)負(fù)債表趨向不好的一個(gè)主要的因素，使得中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)加大。”

　　近年中國(guó)整個(gè)金融體系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，成為銀行主導(dǎo)的高度復(fù)雜的金融體系，在2008年金融危機(jī)之前，美國(guó)也曾經(jīng)歷這一過程?！艾F(xiàn)在中國(guó)已說不清是直接融資為主還是間接融資為主，因?yàn)榇罅拷灰自诮鹑跈C(jī)構(gòu)之間進(jìn)行。比如，70%以上的非金融企業(yè)債券由商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司持有，60%的國(guó)債也是由金融機(jī)構(gòu)持有。

　　前述這三個(gè)問題在國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的全面體現(xiàn)就是杠桿率在提高，2005—2008年杠桿率逐年下降分別為150、148、147、 146，2009年—2012年杠桿率則是不斷攀升，分別為176、184、186、194。這是值得警惕的，中國(guó)的金融體系必須開始去杠桿，類似西方國(guó)家。

　　應(yīng)在四個(gè)方面著手：一是，宏觀政策不宜采取刺激性動(dòng)作，整個(gè)宏觀調(diào)控的節(jié)奏應(yīng)適應(yīng)新的增長(zhǎng)平臺(tái)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從8%以上回落到 7%、7.5%水平；第二，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)必須要有大的改革，即減少負(fù)債、增加資本，現(xiàn)在負(fù)債已過高；第三，中國(guó)地方政府債務(wù)不宜把它當(dāng)做純粹的債務(wù)看待，因?yàn)樗蛯?shí)際的投資活動(dòng)相聯(lián)系，相當(dāng)程度上都有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)，真正需要做的事是厘清資產(chǎn)和債務(wù)，進(jìn)行資產(chǎn)重組、做出相應(yīng)置換，或者是用正規(guī)的陽(yáng)光債（即地方債）替換灰色債；第四，金融機(jī)構(gòu)的復(fù)雜化趨勢(shì)不可阻擋，但要通過制度改革把這種創(chuàng)新引導(dǎo)到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，主要是放松管制、打破金融市場(chǎng)的分裂、避免監(jiān)管套利。

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