第四季度我們鋼鐵行業(yè) 改變與鋼管是投資方向

　　中國報(bào)告大廳發(fā)布的對鋼鐵行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，中國鋼鐵情緒指數(shù)(CSSI)在 10 月份僅為 38.09點(diǎn)(中國鋼鐵情緒指數(shù)大于50表示上升或擴(kuò)張，小于50則表示下降或收縮，最高100點(diǎn))。

　　相比9月份，10月份的CSSI比9月份的45.87點(diǎn)下降了7.78點(diǎn)，成為今年 1月份以來的最低水平。而與之呼應(yīng)的就是上半年，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼企的鋼材銷售結(jié)算價(jià)格降至3212元/噸，8月末，鋼鐵協(xié)會鋼材綜合價(jià)格指數(shù)已跌至90.63點(diǎn)，為11年來的最低水平。

　　即便在外礦產(chǎn)能擴(kuò)張之下,三季度礦價(jià)跌幅超過鋼價(jià),但需求下滑導(dǎo)致3季度鋼價(jià)環(huán)比跌幅擴(kuò)大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業(yè)盈利并未全面好轉(zhuǎn),表面上35家公司三季度合計(jì)凈利潤環(huán)比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點(diǎn),但虧損企業(yè)數(shù)量與二季度持平,業(yè)績環(huán)比下滑企業(yè)占比達(dá)到54%;2、個體業(yè)績分化明顯,三季度在統(tǒng)公司合計(jì)凈利潤環(huán)比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉(zhuǎn)而受益于低價(jià)礦石合計(jì)凈利潤環(huán)比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度凈利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業(yè)因折舊政策調(diào)整而增厚業(yè)績10.13億元,表明行業(yè)盈利同比僅為形式上改善,并非源于行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)驅(qū)動。

　　此外,三季度出現(xiàn)收入環(huán)比下降與應(yīng)收賬款環(huán)比增多的并行局面,鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流整體環(huán)比惡化,也進(jìn)一步表明行業(yè)景氣度依然徘徊在底部。即便在外礦產(chǎn)能擴(kuò)張之下,三季度礦價(jià)跌幅超過鋼價(jià),但需求下滑導(dǎo)致3季度鋼價(jià)環(huán)比跌幅擴(kuò)大至5.26%,收入下降明顯抑制了三季度公司盈利水平:1、行業(yè)盈利并未全面好轉(zhuǎn),表面上35家公司三季度合計(jì)凈利潤環(huán)比低位增長63.72%,毛利率改善0.77個百分點(diǎn),但虧損企業(yè)數(shù)量與二季度持平,業(yè)績環(huán)比下滑企業(yè)占比達(dá)到54%;2、個體業(yè)績分化明顯,三季度在統(tǒng)公司合計(jì)凈利潤環(huán)比增長11.72億元,其中馬鋼、韶鋼、山鋼等5家公司因庫存周轉(zhuǎn)而受益于低價(jià)礦石合計(jì)凈利潤環(huán)比增長15.79億元;3、同比僅形式改善,三季度凈利潤同比增長6.31億元,其中河北鋼鐵等4家企業(yè)因折舊政策調(diào)整而增厚業(yè)績10.13億元,表明行業(yè)盈利同比僅為形式上改善,并非源于行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)驅(qū)動。此外,三季度出現(xiàn)收入環(huán)比下降與應(yīng)收賬款環(huán)比增多的并行局面,鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流整體環(huán)比惡化,也進(jìn)一步表明行業(yè)景氣度依然徘徊在底部。

　　四季度盈利大概率下滑,變革與鋼管仍是投資方向

　　雖然近期地產(chǎn)鐵路基建及寬松貨幣等政策實(shí)施彰顯政府穩(wěn)增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預(yù)計(jì)四季度需求難有明顯恢復(fù)。而供給在近期盈利上升帶動下持續(xù)位于高位,因此供需格局繼續(xù)弱勢均衡、鋼價(jià)隨之弱勢震蕩應(yīng)是四季度主要特征。同時(shí),前期跌幅較大的礦價(jià)因低成本產(chǎn)能擠出效應(yīng),后期繼續(xù)大幅下跌的概率減小,從而不利于企業(yè)盈利繼續(xù)改善。已公布業(yè)績預(yù)測的上市公司數(shù)據(jù)也顯示四季度盈利環(huán)比下滑概率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續(xù)弱勢的行業(yè)表現(xiàn)與題材個股輪動上漲的股價(jià)明顯背離,即便三季度行業(yè)整體盈利有所恢復(fù),但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價(jià)無關(guān)的市場風(fēng)格在延續(xù)。因此,建議維持變革組合配置及關(guān)注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益于行業(yè)筑底及自身素質(zhì)提升的玉龍股份,業(yè)績穩(wěn)定估值較低且具有并購預(yù)期的常寶股份,業(yè)績穩(wěn)健且受益核電重啟的久立特材。三季度品種分化延續(xù),期待油氣底部復(fù)蘇。

　　雖然近期地產(chǎn)鐵路基建及寬松貨幣等政策實(shí)施彰顯政府穩(wěn)增長決心,但考慮到冬季需求疲弱及冬儲或消退,預(yù)計(jì)四季度需求難有明顯恢復(fù)。而供給在近期盈利上升帶動下持續(xù)位于高位,因此供需格局繼續(xù)弱勢均衡、鋼價(jià)隨之弱勢震蕩應(yīng)是四季度主要特征。同時(shí),前期跌幅較大的礦價(jià)因低成本產(chǎn)能擠出效應(yīng),后期繼續(xù)大幅下跌的概率減小,從而不利于企業(yè)盈利繼續(xù)改善。已公布業(yè)績預(yù)測的上市公司數(shù)據(jù)也顯示四季度盈利環(huán)比下滑概率相對較大。不過今年6月下旬以來,持續(xù)弱勢的行業(yè)表現(xiàn)與題材個股輪動上漲的股價(jià)明顯背離,即便三季度行業(yè)整體盈利有所恢復(fù),但具體上漲個股情況仍表明基本面與股價(jià)無關(guān)的市場風(fēng)格在延續(xù)。因此,建議維持變革組合配置及關(guān)注受益國企改革及墨西哥能源改革的新興鑄管,受益于行業(yè)筑底及自身素質(zhì)提升的玉龍股份,業(yè)績穩(wěn)定估值較低且具有并購預(yù)期的常寶股份,業(yè)績穩(wěn)健且受益核電重啟的久立特材。