李嘉誠(chéng)或分拆屈臣氏歐洲再購(gòu)電信資產(chǎn) “棄亞入歐”越發(fā)明顯

　　李嘉誠(chéng)套現(xiàn)亞太地區(qū)資產(chǎn)轉(zhuǎn)投歐洲的勢(shì)頭似乎越來(lái)越明確。繼出售百佳超市、拋售內(nèi)地部分地產(chǎn)項(xiàng)目以及分拆港燈上市等系列動(dòng)作之后，和記黃埔（以下簡(jiǎn)稱“和黃”）國(guó)慶期間又出現(xiàn)了可能將在未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)，分拆旗下屈臣氏于香港主板上市的傳聞。

　　盡管和黃發(fā)言人表示，對(duì)市場(chǎng)傳聞不予評(píng)論，但港媒消息指出，該計(jì)劃是李嘉誠(chéng)“棄亞入歐”的關(guān)鍵部分，意在減持回報(bào)率偏低的零售生意，抽出資金繼續(xù)投入歐洲市場(chǎng)，如果計(jì)劃實(shí)施，和黃最高套現(xiàn)可達(dá)780億港元。

　　事實(shí)上，一旦百佳、港燈、屈臣氏三項(xiàng)資產(chǎn)出售計(jì)劃落實(shí)，李嘉誠(chéng)在亞洲地區(qū)的套現(xiàn)金額將近1500億港元。屆時(shí)，旗下長(zhǎng)和系在香港余下全資持有的項(xiàng)目，也將僅剩酒店資產(chǎn)、部分零星商場(chǎng)項(xiàng)目以及地產(chǎn)發(fā)展項(xiàng)目。

　　“和黃套現(xiàn)顯然不是為了減債，而是為在歐洲等地購(gòu)入廉價(jià)又高回報(bào)的資產(chǎn)‘準(zhǔn)備彈藥’，相信能源資產(chǎn)是和黃未來(lái)收購(gòu)的重點(diǎn)之一。”香港金利豐研究部執(zhí)行董事黃德幾分析認(rèn)為。

　　出售百佳疑為鋪路

　　此前沽售百佳則正是為了分拆屈臣氏上市“鋪路”，因“擔(dān)心盈利能力較低的百佳，會(huì)拖累屈臣氏的整體估值”。

　　香港市場(chǎng)傳聞稱，和黃分拆屈臣氏上市將在未來(lái)12~18個(gè)月內(nèi)進(jìn)行，集資額在80至100億美元（約624億~780億港元）之間，而此前沽售百佳則正是為了分拆屈臣氏上市“鋪路”，因“擔(dān)心盈利能力較低的百佳，會(huì)拖累屈臣氏的整體估值”。

　　作為和黃投資組合中的最大一部分，目前零售業(yè)務(wù)板塊的屈臣氏占了和黃整個(gè)資產(chǎn)凈值的30%，以其2012年盈利表現(xiàn)推算，屈臣氏的市盈率如果達(dá)30倍，其市值就可達(dá)到2500億至3120億港元，而和黃當(dāng)前的市值也僅3960億港元。

　　根據(jù)和黃2013年發(fā)布的年報(bào)及半年報(bào)顯示，截至2013年上半年，旗下屈臣氏在全球已經(jīng)擁有11093家分店，其中歐洲占約7300家，亞洲3800家。在2005年至2012年期間，屈臣氏營(yíng)業(yè)收入和EBIT（稅前利潤(rùn)）復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別達(dá)到了8%和17%，分別升至1490億港元和100億港元。此外，期內(nèi)受惠于亞洲分店增長(zhǎng)、同店銷售增長(zhǎng)反彈和歐洲店盈利改善，屈臣氏業(yè)務(wù)毛利率也由3.7%上升至6.8%。2012年，屈臣氏在和黃整個(gè)盈利貢獻(xiàn)中的占比達(dá)到了17%，是和黃系所有投資業(yè)務(wù)中回報(bào)最高的板塊。

　　在這樣的背景下分拆屈臣氏上市套現(xiàn)似乎令人難以理解，但這或許正是李嘉誠(chéng)的高明之處?！鞍偌鸭扒际系攘闶蹣I(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)期已過(guò)，每年的純利增長(zhǎng)率可能只剩個(gè)位數(shù)了，既然業(yè)務(wù)已完全成熟，倒不如減持套現(xiàn)以并購(gòu)增長(zhǎng)能力更大的資產(chǎn)”，在良好的盈利數(shù)據(jù)支撐下，未來(lái)兩年內(nèi)拆分屈臣氏將使其獲得最好的估值。

　　事實(shí)上，將若干年后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)，在李嘉誠(chéng)的投資邏輯中顯而易見(jiàn)。2013年9月27日，長(zhǎng)和系下屬的電能實(shí)業(yè)也宣布，將以股份合訂單位形式拆售旗下港燈業(yè)務(wù)，集資40億至50億美元。

　　雖然電能實(shí)業(yè)對(duì)外稱，此舉純屬商業(yè)決策，而非撤資，但不少投行人士紛紛指出，李嘉誠(chéng)分拆港燈上市的一個(gè)背后原因極可能是香港政府正在討論的利潤(rùn)管制協(xié)議。根據(jù)預(yù)測(cè)，2018年后港燈可能被港府調(diào)低準(zhǔn)許回報(bào)率，屆時(shí)其回報(bào)率可能由當(dāng)下的10%調(diào)低至7%左右，盈利已經(jīng)難有大增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　目前，電能實(shí)業(yè)正在聯(lián)手高盛、匯豐籌組一筆375億港元的三年期銀團(tuán)貸款，以應(yīng)對(duì)接下來(lái)的分拆動(dòng)作，如果進(jìn)展順利，港燈上市將在年底前完成。

　　加速入歐

　　由于和黃方面對(duì)于分拆屈臣氏的傳聞不置可否，大多數(shù)投行人士皆認(rèn)為此舉仍然與和黃未來(lái)的歐洲投資計(jì)劃有關(guān)。

　　在加速套現(xiàn)亞太地區(qū)資產(chǎn)的同時(shí)，長(zhǎng)和系在歐洲的收購(gòu)動(dòng)作則又有了最新的進(jìn)展。根據(jù)歐盟執(zhí)委會(huì)官方網(wǎng)站披露，和黃當(dāng)前正在向歐盟執(zhí)委會(huì)請(qǐng)求批準(zhǔn)其收購(gòu)西班牙電訊Telefonica旗下愛(ài)爾蘭手機(jī)營(yíng)運(yùn)商O(píng)2業(yè)務(wù)，如果交易成功，和黃將一躍成為愛(ài)爾蘭的第二大通訊運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)占有率達(dá)到37.5%。

　　該筆交易涉及資金大約為7.8億歐元（約82.2億港元），歐盟執(zhí)委會(huì)在其網(wǎng)站上表示，將于11月6日前對(duì)該筆交易作出決定。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪預(yù)期，和黃并購(gòu)O2愛(ài)爾蘭的交易可能將在2014年內(nèi)落實(shí)，該筆交易將成為和黃在歐洲電訊市場(chǎng)收購(gòu)?qiáng)W地利電信業(yè)務(wù)之后的又一大動(dòng)作。

　　在出售與收購(gòu)的權(quán)衡中，李嘉誠(chéng)“棄亞入歐”的投資思路日益明確。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近幾年來(lái)，李嘉誠(chéng)的長(zhǎng)和系在歐洲市場(chǎng)投入的收購(gòu)資金已經(jīng)超過(guò)1500 億港元，并購(gòu)的資產(chǎn)包括基建、電訊、能源等業(yè)務(wù)；而在亞洲地區(qū)，如果和黃百佳、港燈、屈臣氏三項(xiàng)資產(chǎn)的出售計(jì)劃能夠全部落實(shí)，其套現(xiàn)的總金額也將接近 1500億港元，旗下長(zhǎng)和系在香港余下全資持有的項(xiàng)目，則將僅剩酒店資產(chǎn)、部分零星商場(chǎng)項(xiàng)目以及地產(chǎn)發(fā)展項(xiàng)目。

　　李嘉誠(chéng)投資重心的轉(zhuǎn)變?cè)谪?cái)務(wù)報(bào)表上的表現(xiàn)最為直接：截至2012年年底，和黃歐洲業(yè)務(wù)占和黃整個(gè)集團(tuán)盈利的比重已經(jīng)由2010年的19%增長(zhǎng)到了34%，而通過(guò)一系列的資產(chǎn)出售，其香港業(yè)務(wù)占集團(tuán)盈利的比重，則已由2010年的25%逐步降到了16%。

　　“和黃的歐洲零售業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施和電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)皆在2013年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)，這一增長(zhǎng)勢(shì)頭可以彌補(bǔ)香港市場(chǎng)的緩慢增長(zhǎng)?！?

　　由于和黃方面對(duì)于分拆屈臣氏的傳聞不置可否，大多數(shù)投行人士皆認(rèn)為此舉仍然與和黃未來(lái)的歐洲投資計(jì)劃有關(guān)。“和黃如果能夠最終落實(shí)分拆屈臣氏，其套現(xiàn)的資金將可能用在意大利的電信并購(gòu)（或需100億歐元），也有可能用在長(zhǎng)江基建正在進(jìn)行的基建并購(gòu)方面”，瑞銀一名分析師對(duì)記者表示，不斷進(jìn)行的資產(chǎn)套現(xiàn)將增強(qiáng)長(zhǎng)和系的資產(chǎn)負(fù)債表，并為其未來(lái)歐洲的并購(gòu)鋪路。