天然橡膠供應(yīng)下滑 沖抵下游需求疲弱

　　自2018年11月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境穩(wěn)中向好，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)將出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，中美貿(mào)易沖突暫告一段落，天然橡膠季節(jié)性供應(yīng)下滑沖抵下游需求疲弱，滬膠期價(jià)一波三折地走強(qiáng)。昨日，滬膠主力RU1901合約期貨價(jià)格上漲1.07%至11365元/噸，成交量增加了15.5萬(wàn)手至36.9萬(wàn)手，持倉(cāng)量增加了17076手至305540手。

　　天然橡膠供應(yīng)下滑，進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)期

　　天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年9月份，東南亞主產(chǎn)國(guó)天膠產(chǎn)量大約1052.8千噸，同比下滑4.65%，環(huán)比下滑3.65%。其中，泰國(guó)產(chǎn)量384千噸，同比下滑14.67%;印尼產(chǎn)量294千噸，同比增長(zhǎng)0%;馬來(lái)西亞產(chǎn)量55千噸，同比增長(zhǎng)5.36%;越南產(chǎn)量120千噸，同比增長(zhǎng)20%;中國(guó)產(chǎn)量108千噸，同比下滑4.93%。2018年1-9月ANRPC成員國(guó)天然橡膠累計(jì)總產(chǎn)量大約8555.2千噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.40%。其中，中國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約553.00千噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.38%;泰國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約3218.50千噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.12%;印度尼西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約2892.40千噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.15%;馬來(lái)西亞天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約443.90千噸，累計(jì)同比下滑18.88%;印度天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約437.00千噸，累計(jì)同比下滑14.15%;越南天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量大約740.00千噸，累計(jì)同比下滑9.76%。眾所周知，天然橡膠作為一種農(nóng)產(chǎn)品，具有明顯的季節(jié)性特征。從圖一和圖二可以看出，每年的12月至次年3月，中國(guó)處于停割期，而東南亞主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入減產(chǎn)期，全球天然橡膠供應(yīng)處于淡季。

　　中國(guó)橡膠進(jìn)口下滑，庫(kù)存壓力明顯放緩

　　由于今年一季度泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞出臺(tái)限制天然橡膠出口計(jì)劃，中國(guó)橡膠下游行業(yè)需求明顯走弱，導(dǎo)致中國(guó)橡膠進(jìn)口量同比增速大幅下滑。中國(guó)海關(guān)總署的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年10月份，中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.56%，環(huán)比下滑9.52%;中國(guó)合成橡膠進(jìn)口量36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.86%，環(huán)比下滑10%;1-10月中國(guó)天然橡膠和合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量分別為204萬(wàn)噸和363萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為-7.6%和5.6%。在滬膠RU1811合約摘牌后，上海期貨交易所集中注銷(xiāo)老膠倉(cāng)單一共209550噸，天然橡膠庫(kù)存期貨下降至277350噸。這意味著上期所天然橡膠倉(cāng)單壓力大為緩解。此外，目前滬膠主力合約期貨價(jià)格升水并不太高，天然橡膠產(chǎn)業(yè)套期保值壓力相對(duì)減弱。截至2018年10月16日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存下降至11.20萬(wàn)噸，較年初下降了12.36萬(wàn)噸，降幅高達(dá)52.46%;天然橡膠庫(kù)存下降至5.21萬(wàn)噸，較年初下降了7.87萬(wàn)噸，降幅高達(dá)60.17%;合成橡膠庫(kù)存下降至5.63萬(wàn)噸，較年初下降了4.46萬(wàn)噸，降幅高達(dá)44.20%。由此可見(jiàn)，中國(guó)天然橡膠現(xiàn)貨庫(kù)存水平極低，非標(biāo)套利空間縮窄導(dǎo)致混合膠進(jìn)口活動(dòng)回歸理性。

　　中美貿(mào)易沖突暫停，未來(lái)三個(gè)月緩和期

　　2018年12月1日，中美兩國(guó)元首在阿根廷達(dá)成共識(shí)，停止加征新的關(guān)稅。根據(jù)美國(guó)白宮發(fā)布的官方新聞，中美雙方共識(shí)主要內(nèi)容包括以下幾點(diǎn)。一是同意暫緩加征關(guān)稅。美國(guó)同意在2019年1月1日，暫緩對(duì)2000億美元中國(guó)商品的關(guān)稅從10%提升至25%。中國(guó)同意從美國(guó)進(jìn)口大量(數(shù)額待定)農(nóng)產(chǎn)品、能源、工業(yè)及其他產(chǎn)品。農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口立即進(jìn)行。二是同意立即就關(guān)稅之外的一系列問(wèn)題，包括強(qiáng)制技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保護(hù)，非關(guān)稅貿(mào)易障礙，農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)等進(jìn)行磋商，并在90天內(nèi)達(dá)成一致。如不能達(dá)成一致，上一項(xiàng)中的10%關(guān)稅將被提升至25%。實(shí)際上，中美貿(mào)易沖突爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)橡膠下游行業(yè)首當(dāng)其沖，令全球天然橡膠基本面較弱的格局雪上加霜。毫無(wú)疑問(wèn)，中美貿(mào)易沖突暫停有利于逐漸恢復(fù)天然橡膠全產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)信心，有利于緩解天然橡膠投資者的悲觀(guān)情緒。

　　綜合來(lái)看，目前，國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，中美貿(mào)易沖突暫停三個(gè)月，中國(guó)政策環(huán)境趨于好轉(zhuǎn)，宏觀(guān)面有利于多頭;雖然今年以來(lái)天然橡膠供需依然兩弱，但未來(lái)三個(gè)月供應(yīng)端進(jìn)入季節(jié)性減少期，預(yù)計(jì)供應(yīng)降幅超過(guò)需求，現(xiàn)貨庫(kù)存水平較低，基本面有利于多頭。此外，期現(xiàn)套利和跨品種套利等活動(dòng)日漸減少，天然橡膠期貨作為空頭配置的力量也隨之逐漸減弱。建議中長(zhǎng)線(xiàn)投資者前期輕倉(cāng)多單繼續(xù)持有，根據(jù)滬膠主力RU1905合約和1909合約期貨價(jià)格升水高低來(lái)調(diào)整多頭持倉(cāng)水平。未來(lái)，仍需密切把握戰(zhàn)略性做多的機(jī)遇期(提醒謹(jǐn)慎投資者可以繼續(xù)觀(guān)望或短線(xiàn)操作為宜)。

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