裝飾行業(yè)：年底迎來(lái)配置良機(jī)分析

　　今明兩年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)已明朗。今年前三季度金螳螂、亞廈股份、廣田股份、洪濤股份盈利分別增長(zhǎng)43%、45%、40%、41%，且全年業(yè)績(jī)預(yù)增中樞均值達(dá)到44%，裝飾股今年全年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)已無(wú)懸念。展望明年，由于今年以來(lái)裝飾公司訂單增速預(yù)計(jì)平均達(dá)40%水平，且近期還有加速跡象（洪濤股份本月內(nèi)已連續(xù)公告9.5億元訂單，為去年收入33%），預(yù)計(jì)明年平均收入增速有望達(dá)到40%，加之個(gè)股利潤(rùn)率仍有提升空間，明年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%已有良好基礎(chǔ)。

　　裝飾投資本質(zhì)為消費(fèi)需求推動(dòng)，行業(yè)及公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯未變。盡管裝飾行業(yè)以投資為表現(xiàn)形式，但其內(nèi)涵是社會(huì)的消費(fèi)需求，這決定了裝飾行業(yè)的長(zhǎng)期繁榮（而并不受限制于政府投資）。未來(lái)城鎮(zhèn)化推進(jìn)亦將給裝飾公司帶來(lái)廣泛機(jī)會(huì)，民生、文娛項(xiàng)目有望引領(lǐng)新一輪訂單增長(zhǎng)。當(dāng)前，裝飾行業(yè)大市場(chǎng)、小公司的行業(yè)格局仍未變化，裝飾龍頭公司通過(guò)市占率提升實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)快于行業(yè)增長(zhǎng)的邏輯也未變化。我們預(yù)計(jì)龍頭公司未來(lái)三年還將以30%以上增速持續(xù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)前估值極具優(yōu)勢(shì)。根據(jù)wind一致預(yù)期，裝飾股2013、2014年盈利增速均值分別為39%、36%（根據(jù)中信預(yù)測(cè)則分別為39%、 39%），與傳媒、電子、醫(yī)藥、環(huán)保、建筑智能、園林等行業(yè)相比處于中上游水平，但裝飾行業(yè)2013、2014年市盈率均值僅為18.7、13.8倍（根據(jù)中信研究部的預(yù)測(cè)則估值還要低），其中金螳螂2014年僅11倍，亞廈股份和廣田股份僅12倍。上述對(duì)比行業(yè)估值大多在35-60倍區(qū)間，差距極大。相比之下裝飾股估值已具有相當(dāng)吸引力。

　　年末迎來(lái)配置良機(jī)。年末迎來(lái)機(jī)構(gòu)換倉(cāng)期，裝飾股在與其他成長(zhǎng)型行業(yè)的盈利/估值比較中具有較大相對(duì)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為裝飾股年末將迎來(lái)配置良機(jī)。除年度估值切換外，我們認(rèn)為潛在的催化因素還包括：（1）城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)政策演進(jìn);（2）明年一季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增長(zhǎng);（3）裝飾個(gè)股對(duì)外交流加強(qiáng)和改善。

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