中國經(jīng)濟景氣檢測預(yù)警報告

    從組成綜合警情指數(shù)的10大指標(biāo)看，M1、發(fā)電量、工業(yè)增加值增速和工業(yè)企業(yè)銷售收入等四個指標(biāo)處于紅燈區(qū)，其中M1是在這一輪經(jīng)濟上升期以來第一次進入紅燈區(qū)。財政收入、金融機構(gòu)各項人民幣貸款增速兩項指標(biāo)處于黃燈區(qū)，CPI、進出口總額增速、固定資產(chǎn)投資增速、消費品零售額增速四個指標(biāo)處于綠燈區(qū)。

    今年前三個月，在組成先行合成指數(shù)的指標(biāo)中，受鋼產(chǎn)量、生鐵產(chǎn)量增長的拉動，先行指數(shù)繼續(xù)上行。受企業(yè)效益繼續(xù)增長等因素的影響，逆轉(zhuǎn)后的產(chǎn)成品資金占用上升較快。受進出口增速回落的影響，沿海港口貨物吞吐量走勢回落。在主要先行指標(biāo)上升的帶動下，先行合成指數(shù)繼續(xù)上升，從而預(yù)示著未來4至6個月內(nèi)國民經(jīng)濟將繼續(xù)處于上行通道。

    從當(dāng)前經(jīng)濟運行趨勢看，一致合成指數(shù)和先行合成指數(shù)繼續(xù)上行，宏觀經(jīng)濟存在著從偏快轉(zhuǎn)向偏熱的風(fēng)險。

    一、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)處在上行通道，有從偏快轉(zhuǎn)向偏熱的風(fēng)險

1、先行與一致指數(shù)繼續(xù)保持上升態(tài)勢。今年前三個月，綜合反映宏觀經(jīng)濟運行情況的一致合成指數(shù)繼續(xù)保持較強勁的回升勢頭，與描

圖1 1997年以來先行與一致合成指數(shù)趨勢變動圖

    今年前三個月，在組成一致合成指數(shù)的指標(biāo)中，雖然經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，但由于工業(yè)增加值增速、狹義貨幣M1增速，以及發(fā)電量增速均比去年同期有明顯的上升，并且都已經(jīng)超過了本輪經(jīng)濟擴張期以來的最高點，從而導(dǎo)致一致合成指數(shù)繼續(xù)出現(xiàn)比較強勁的上升勢頭。

    今年前三個月，在組成先行合成指數(shù)的指標(biāo)中，受鋼產(chǎn)量、生鐵產(chǎn)量增長的拉動，先行指數(shù)繼續(xù)上行。受企業(yè)效益繼續(xù)增長等因素的影響，逆轉(zhuǎn)后的產(chǎn)成品資金占用上升較快。受進出口增速回落的影響，沿海港口貨物吞吐量走勢回落。在主要先行指標(biāo)上升的帶動下，先行合成指數(shù)繼續(xù)上升，從而預(yù)示著未來4至6個月內(nèi)國民經(jīng)濟將繼續(xù)處于上行通道。

    2、綜合警情指數(shù)顯示宏觀經(jīng)濟運行繼續(xù)處于偏快區(qū)間。對組成綜合警情指數(shù)的十個指標(biāo)的監(jiān)測結(jié)果表明，今年3月份描述宏觀經(jīng)濟景氣狀況的綜合警情指數(shù)仍處于黃燈區(qū)，綜合得分比前兩個月有明顯的上升，表明宏觀經(jīng)濟運行處在偏快的區(qū)間（見圖2、圖3）。

圖2 綜合警情指數(shù)冷熱狀態(tài)顯示圖

    進一步分析會發(fā)現(xiàn)，3月份的綜合警情指數(shù)存在以下特征：

    （1）除CPI外，處于綠燈區(qū)的其他三個指標(biāo)仍然保持較高的增速。例如，隨著基數(shù)的增加，今年3月份外貿(mào)進出口總值保持23.8%的增速仍是一個相對較高的增速。固定資產(chǎn)投資也是如此，前三個月22.4%的固定資產(chǎn)投資增速雖然比2004年初本輪經(jīng)濟擴張期最高點時的43.5%有明顯的回落，但相對于居民消費的增長來說仍然是一個較快的增速。同樣，本輪經(jīng)濟上升期以來絕大部分月份消費品零售額增速雖然一直處于綠燈區(qū)，但3月份的消費品零售總額已經(jīng)接近黃燈區(qū)的下沿，名義增速是本輪經(jīng)濟擴張期以來的最高增速。

    （2）描述宏觀經(jīng)濟效益和企業(yè)效益的指標(biāo)均表現(xiàn)良好。財政收入是描述宏觀經(jīng)濟效益的重要指標(biāo)，3月份該指標(biāo)繼續(xù)處于黃燈區(qū)。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入是描述企業(yè)效益的重要指標(biāo)，3月份該指標(biāo)處在紅燈區(qū)繼續(xù)上升。與此同時，描述宏觀經(jīng)濟運行質(zhì)量的CPI繼續(xù)處于綠燈區(qū)，表明高增長、低通脹的經(jīng)濟形勢繼續(xù)保持。

    （3）大部分實體經(jīng)濟指標(biāo)和金融指標(biāo)均處在紅燈區(qū)或黃燈區(qū)。3月份描述實體經(jīng)濟的主要指標(biāo)，如發(fā)電量增速、工業(yè)增加值增速等都處于紅燈區(qū)，描述金融運行情況的M1增速和金融機構(gòu)人民幣各項貸款增速也分別處于紅燈區(qū)和黃燈區(qū)，這說明無論是從金融運行狀況還是從實體經(jīng)濟的運行狀況看，兩者相互促進、相互推動，共同使宏觀經(jīng)濟運行處在偏快的區(qū)間。

圖3 綜合警情指數(shù)趨勢變動圖

    二、主要經(jīng)濟景氣指標(biāo)變動情況

    1、工業(yè)生產(chǎn)保持快速增長，在紅燈區(qū)繼續(xù)上行。一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長18.3%，增幅比去年同期高1.6個百分點。其中，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，比上月高5個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，工業(yè)增加值增速在紅燈區(qū)繼續(xù)上行。

    目前工業(yè)生產(chǎn)中高耗能產(chǎn)業(yè)增長過快，工業(yè)生產(chǎn)仍具有重工業(yè)化傾向。一季度，六大高耗能行業(yè)平均增速為20.6%，比規(guī)模以上工業(yè)平均增速高2.3個百分點。其中，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)增長10.6%，化學(xué)燃料及化學(xué)制品制造業(yè)增長22.1%，非金屬礦物制品業(yè)增長23.5%，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長27.5%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長23.4%，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長14.5%。主要工業(yè)產(chǎn)品均保持較快增長。一季度原煤、原油產(chǎn)量和發(fā)電量分別同比增長14.8%、1.5%和15.5%；生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別增長19.7%、22.3%和26.2%；水泥產(chǎn)量增長14.5%；汽車產(chǎn)量增長22.3%。

    2、消費增長平穩(wěn)，接近黃燈區(qū)下沿。一季度，社會消費品零售總額同比增長14.9%，比去年同期高2.1個百分點，剔除物價因素，實際增長12.5%，比去年同期高0.3個百分點。其中，3月份社會消費品零售總額同比增長15.3%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，消費增速上行已經(jīng)接近黃燈區(qū)下沿。城鄉(xiāng)消費“雙輪驅(qū)動”是當(dāng)前消費需求穩(wěn)快速增長的主要特征。

圖4 固定資產(chǎn)投資變動走勢

    4、出口增速驟降，進口增速上升，進出口增速預(yù)警指標(biāo)落入綠燈區(qū)。3月份當(dāng)月進出口總值同比增長10.4%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后持續(xù)下行，處在綠燈區(qū)。一季度，進出口總值同比增長23.3%，其中出口增長27.8%，增幅比去年同期高1.2個百分點；進口增長18.2%，增幅比去年同期低6.6個百分點。

    5、CPI漲幅持續(xù)擴大，在綠燈區(qū)繼續(xù)上行。3月份CPI同比上漲3.3%，漲幅比上月高0.6個百分點，比去年同期高2.5個百分點，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后在綠燈區(qū)繼續(xù)上行。1-3月份，CPI累計同比上漲2.7%，低于年初預(yù)定的3%的調(diào)控目標(biāo)（見圖5）。

    從CPI八大類構(gòu)成來看，食品價格仍然是拉動CPI漲幅擴大的主要力量。3月份食品價格同比上漲7.7%，漲幅比上月擴大1.7個百分點；居住價格同比上漲4%，漲幅比上月高0.3個百分點；交通和通信價格當(dāng)月上漲100.1，漲幅比上月高0.5個百分點。除以上三類價格出現(xiàn)上漲外，其余各類價格漲幅均與上月持平或下降。

    6、M1增速略有放緩，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后進入紅燈區(qū)。3月份各層次貨幣供應(yīng)量增長均有所放緩。3月末，M2余額同比增長17.27%，增幅比上月末低0.51個百分點，比去年同期低1.49個百分點；M1余額同比增長19.81%，增幅比上月末低1.08個百分點，比去年同期高7.14個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，M1增速繼續(xù)加快，已經(jīng)進入紅燈區(qū)。1-3月累計凈投放現(xiàn)金315億元，同比多投放875億元。

圖5：消費價格指數(shù)變動走勢

    雖然3月份信貸增速較上月有所下降，但增速放緩的主要原因是去年3月份基數(shù)較高。一季度人民幣貸款增加1.42萬億元，新增貸款規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，比去年同期高出1678億元。

    8、財政收入同比增速經(jīng)季節(jié)調(diào)整后小幅上升，仍處于黃燈區(qū)。一季度財政收入快速增長。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，財政收入增速預(yù)警指標(biāo)小幅上升，仍處于黃燈區(qū)。

    一季度，全國財政收入11783.62億元，同比增長26.7%。其中，全國稅收收入累計完成11284億元，比上年同期增收2296億元，增長25.5%，增速為近年最高；工業(yè)增值稅完成3102億元，同比增長19.7%；房地產(chǎn)投資同比增長24.3%，與房地產(chǎn)投資相關(guān)的建筑安裝業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)營業(yè)稅增長35.3%；企業(yè)所得稅、外商投資企業(yè)和外國企業(yè)所得稅、個人所得稅共完成2836億元，增長25.8％；股市交易活躍，證券交易印花稅完成122億元，同比增長515.9%；汽車市場銷售形勢較好，車輛購置稅完成204億元，同比增長28%。

    9、發(fā)電量保持較高增速，季節(jié)調(diào)整后增速于紅燈區(qū)持續(xù)上行。3月份規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電2472千瓦時，同比增長13.7%。季節(jié)調(diào)整后，當(dāng)月發(fā)電量增速于紅燈區(qū)持續(xù)上行。1-3月份規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)發(fā)電7011.71億度，同比增長15.5%。其中，火電企業(yè)發(fā)電6195.27億度，同比增長17.1%；水電企業(yè)發(fā)電667.54億度，同比增長6.3%。

    金融市場與證券市場運行

    一、貨幣與債券市場

    1、央行公開市場操作加大貨幣回籠力度。3月份央行公開市場操作凈回籠貨幣量共計6620億元，為公開市場操作以來當(dāng)月回籠資金量最大的一個月。當(dāng)月共發(fā)行央票9660億元，央票到期3040億元，當(dāng)月未有央行回購和回購到期業(yè)務(wù)。

    央行在進行公開市場回籠流動性時，不得不在“保持貨幣利率相對平穩(wěn)”和“貨幣回籠”之間進行選擇。一直以來，為避免中美利差擴大，加大人民幣升值壓力，央行在進行貨幣回籠時，堅持將央行票據(jù)發(fā)行利率穩(wěn)定在較低水平，以保證貨幣市場利率相對平穩(wěn)。3月份，為保證流動性的回籠力度，在“保持貨幣市場利率穩(wěn)定”和“回籠貨幣”之間，央行選擇了犧牲“貨幣市場利率”的做法，主動抬高央行票據(jù)發(fā)行利率。3個月期央票月初中標(biāo)利率2.5429％，月末升至2.6648％；1年期央票發(fā)行利率月初中標(biāo)利率2.8305％，月末中標(biāo)利率2.9678％；3年期央票發(fā)行利率月初為3.1％，月末為3.28％。

    2、銀行間拆借交易活躍，市場利率持續(xù)下降。3月份，銀行間同業(yè)拆借市場成交3788.2億元，較上月增長21.2%；交易品種以1 天為主，1 天品種占本月全部拆借交易量的62.4%。3月份銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.74%，比上月下降0.93 個百分點；7 天品種加權(quán)平均利率1.99%，比上月下降1.04 個百分點。

    3、銀行間質(zhì)押式回購交易活躍，市場利率走低。3月份，債券質(zhì)押式回購成交28981.2 億元，較上月增加24.6%。交易品種以1 天為主，占本月全部拆借成交量的58.2%。3 月份銀行間質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為1.62%，比上月下降0.87 個百分點；1 天品種加權(quán)平均利率為2.54%，比上月下降0.99 個百分點。

    4、銀行間市場債券發(fā)行量大幅增加，發(fā)行期限結(jié)構(gòu)以中短期債券為主。相對于上月銀行間債券發(fā)行的縮量，3月份銀行間債券市場債券發(fā)行量放量增加，當(dāng)月發(fā)行量突破萬億元。本月共發(fā)行債券59只，發(fā)行總量共計11705.4億元，是上月的近10倍。從發(fā)行期限來看，3 月份，短期和長期債券發(fā)行比重較上月明顯上升，其中：1 年及以下債券占比40.7%，1 年以上到10 年債券占比41.6%，10 年以上債券占比17.6%。

    5、銀行間現(xiàn)券交易成交放量，收益率曲線全面上移。3 月份，現(xiàn)券交易總量較上月大幅增加，銀行間債券市場現(xiàn)券成交11478.9 億元，較上月增加112.1%。3 月份，銀行間債券指數(shù)小幅下跌，月初開盤指數(shù)116.94點，月末收于116.51 點，較月初下降0.43 點，跌幅0.37%。當(dāng)月，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，而長期債券收益率上升相對明顯，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢。

    二、股票市場

    1、新股發(fā)行步驟明顯放緩，融資額大幅下降。3月份，A股市場新股首發(fā)發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，僅有7家公司進行了IPO，且沒有大盤股發(fā)行，當(dāng)月籌資額僅為23.5億元，創(chuàng)出近期的新低。但累計來看，1季度A股IPO家數(shù)25家，募集資金規(guī)模達(dá)636.3億元。另外，共29家公司進行公開增發(fā)和定向增發(fā)，融資247.46億元；4家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，融資102.38億元；2007年一季度，A股市場共有58家上市公司進行了融資，募集資金總額達(dá)986.12億元。

    2、主要股指迭創(chuàng)歷史高點，市場交投更趨活躍。遭遇黑色2·27 后，3 月份A股市場即持續(xù)穩(wěn)步上揚，主要股指迭創(chuàng)歷史新高，滬深兩市主要股指均收出中陽線，上證綜指更出現(xiàn)10多年來的第一次月線8 連陽的強悍走勢。隨著市場不斷邁出歷史新高，市場成交意愿日趨強烈，市場交投日趨活躍，市場成交量持續(xù)放大，上交所A股股票日均成交金額達(dá)到970.22 億元，深交所的日均成交金額也首次突破500 億元的水平。

    3、上市公司業(yè)績增長遠(yuǎn)超預(yù)期，市場估值基礎(chǔ)得到極大改善。3月份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出原先預(yù)期的上市公司業(yè)績增長及持續(xù)高速增長前景為市場行情的發(fā)展提供了支撐和推動力。數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司2006年盈利增長及未來盈利增長前景要大大高于原先市場普遍預(yù)期。

    4、投資者入市意愿更趨強烈，場外資金加速流入市場。2007年以來，普通投資者入市意愿極大提高，為股市提供了大量資金。（1）股市的財富效應(yīng)激發(fā)了居民的投資熱情，居民購買股票或基金的意愿創(chuàng)歷史新高。（2）新增A股開戶數(shù)、新增基金開戶數(shù)持續(xù)攀升。中登公司數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，A股新增開戶數(shù)高達(dá)478．59萬戶，已經(jīng)大大超過去年全年308.35萬的新增A股開戶數(shù)。A股年新增開戶數(shù)歷史最高年度紀(jì)錄為2000年的1300萬，2001年下滑至688萬，2002年減少為230萬，2003年為135萬，2004年為168萬，2005年僅為85萬。（3）A股市場存量資金增速創(chuàng)歷史紀(jì)錄，個人投資者自有資金是資金流入的主體。

    對策

    四大政策建議

    1、繼續(xù)提高人民幣匯率對一籃子貨幣的彈性，采取多種貨幣政策工具，繼續(xù)收緊流動性，適時提高存貸款利率。流動性過剩是內(nèi)外經(jīng)濟不平衡的結(jié)果，改變這種不平衡的一個重要手段就是增強人民幣匯率的彈性，因此要把好抑制流動性過剩的第一道關(guān)口。在現(xiàn)行浮動匯率體制下，不僅應(yīng)提高人民幣匯率對美元的彈性，而且也應(yīng)該提高人民幣匯率對籃子內(nèi)其余貨幣的彈性，進一步擴大匯率的浮動區(qū)間，發(fā)揮人民幣實際有效匯率在抑制流動性過剩方面的作用。

    繼續(xù)綜合運用存款準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)和其他公開市場操作等常規(guī)手段，抑制流動性過剩。為緩解流動性過剩的狀況，抑制潛在的通貨膨脹壓力和資產(chǎn)價格過快上漲，應(yīng)該加強對金融市場和價格走勢的跟蹤監(jiān)測，在條件適當(dāng)?shù)那闆r下，進一步提高存貸款利率和法定準(zhǔn)備金率。加強常規(guī)手段和利率手段的協(xié)調(diào)配合。同時，可考慮取消利息稅，既可為進一步提高利率騰出空間，又可增加居民收入。

    2、以遏制能耗過快增長為突破口，加強和改善宏觀調(diào)控，防止宏觀經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向偏熱。要督促各地區(qū)清理違反規(guī)定自行出臺的發(fā)展高耗能產(chǎn)業(yè)的土地、稅收、電價等方面的優(yōu)惠政策，清理通過減免稅收等各種優(yōu)惠政策招商引資、盲目新上高耗能項目的行為。通過進一步降低初級加工產(chǎn)品的出口退稅率，以及加征出口關(guān)稅來抑制高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品大量出口，理順資源性產(chǎn)品價格。要按照補償治理成本的原則，提高排污收費標(biāo)準(zhǔn)。健全礦產(chǎn)資源有償使用制度，建立生態(tài)環(huán)境補償機制，制定和完善鼓勵節(jié)能減排的稅收政策。要加大節(jié)能減排的投入，建立政府引導(dǎo)、企業(yè)為主和社會參與的節(jié)能減排投入機制，引導(dǎo)社會資金投資節(jié)能減排項目。鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對循環(huán)經(jīng)濟、環(huán)境保護及節(jié)能減排技術(shù)改造項目的信貸支持。

    要盡快設(shè)立國家節(jié)能專項資金，支持高效節(jié)能產(chǎn)品推廣、重大節(jié)能項目建設(shè)和重大節(jié)能技術(shù)示范。

    3、堅持以經(jīng)濟和法律手段為主，在實踐中建立淘汰落后產(chǎn)能的市場退出機制，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在關(guān)停和淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)落后生產(chǎn)能力的過程中，要把市場機制和宏觀調(diào)控結(jié)合起來，貫徹以經(jīng)濟和法律手段為主的原則。實行更加嚴(yán)格的差別電價政策，擴大級差，并嚴(yán)格按照鼓勵類、限制類、淘汰類的分類標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，同時實行差別水價政策。為抑制產(chǎn)能過剩，新建項目要以淘汰落后為前提，同時必須符合發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)。要有效利用關(guān)停企業(yè)的工業(yè)用地，為被關(guān)停和淘汰企業(yè)的職工安置、轉(zhuǎn)產(chǎn)提供優(yōu)惠政策和補償機制，促進落后生產(chǎn)能力盡快退出市場，確保不再反彈。要通過關(guān)停淘汰落后產(chǎn)能，大力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局，降低能源消耗和污染排放。在實踐中建立和完善落后產(chǎn)能的市場退出機制。要加快運用高技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

    4、進一步完善房地產(chǎn)調(diào)控體系，規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序，大力發(fā)展資本市場，引導(dǎo)社會資金更多支持科技創(chuàng)新。需要梳理已出臺的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，妥善解決好政策之間的協(xié)調(diào)配套問題，明確各級政府的責(zé)任和義務(wù)。既要遏制投機、抑制過度消費，又要使房地產(chǎn)市場的投資規(guī)模保持合理的水平，解決好低收入人口的住房問題。

    針對目前國內(nèi)資金充裕的狀況，應(yīng)抓住當(dāng)前證券市場持續(xù)上漲、人氣較旺的時機，加快具有技術(shù)創(chuàng)新能力的企業(yè)的上市步伐，為證券市場進一步擴容，化解市場價格上漲的壓力；抓緊時間，加快創(chuàng)業(yè)板推出的進程，為企業(yè)科技創(chuàng)新建立健全融資渠道。積極發(fā)展技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場，使其成為企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資場所。積極發(fā)展面向科技型企業(yè)的債券市場，為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)開拓融資渠道。

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